投资评级 - 报告对朝云集团维持 “买入” 评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为公司盈利能力持续向上，并持续高额派息 [2] - 公司宠物业务高速增长，线上渠道发力 [3] - 公司毛利率进入上升通道，宠物业务毛利率提升显著 [4] - 家居护理业务通过爆品矩阵打造护城河，宠物业务通过双引擎驱动实现一体化闭环 [5] - 产品端看好宠物行业增长空间，渠道端看好全渠道覆盖策略 [6] 2025年度业绩表现 - 2025年营业收入为19.88亿元，同比增长9.24% [2] - 2025年归母净利润为2.24亿元，同比增长9.98% [2] - 截至2025年底，公司在手现金、现金等价物及银行存款总额为28.37亿元 [2] - 2025年派息率为80%，已持续5年高额派息 [2] 分业务与渠道表现 - 分业务收入：家居护理业务营收17.15亿元，同比增长4.96%；个人护理业务营收0.46亿元，同比下降13.88%；宠物业务营收2.22亿元，同比大幅增长74.31% [3] - 分渠道收入：线上渠道营收8.74亿元，同比增长30.22%；线下渠道营收11.15亿元，同比下降3.01% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年下半年毛利率为59.46%，同比提升4.23个百分点；归母净利率为7.72%，同比提升3.53个百分点 [4] - 2025年下半年分业务毛利率：家居护理业务毛利率59.51%，同比提升3.35个百分点；个人护理业务毛利率33.48%，同比下降8.43个百分点；宠物业务毛利率61.45%，同比提升3.73个百分点 [4] - 2025年期间费用率：销售及分销开支占收入比例为35.10%，同比增加5.50个百分点；行政开支占收入比例为9.56%，同比下降1.31个百分点；财务成本占收入比例为0.13%，同比增加0.02个百分点 [4] 业务发展战略 - 家居护理业务：保持杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力，其杀虫驱蚊产品已连续11年国内市占率第一，并持续打造多款拳头产品 [5] - 宠物业务：由线上渠道向宠物全渠道协同发展，通过投资爪爪科技、深圳米乐云拓宽业务版图，以自有品牌及新物种门店双引擎驱动，实现从产品到服务消费的一体化闭环 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为22.92亿元、25.00亿元、27.03亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.51亿元、2.76亿元、2.99亿元 [6] - **预计2026-2028年每股收益（EPS）**分别为0.19元、0.21元、0.22元 [6] - **当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）**分别为10.83倍、9.84倍、9.09倍 [6]