行业概述与定义 - 清洗剂是用于清洁物品表面的液体或固体化学制剂，主要通过降低水表面张力以提高去污效果 [2] - 按用途可分为工业用清洗剂（如除油、除蜡、液晶清洗剂）和民用清洗剂（如洗衣粉、洗手液、肥皂） [2] - 按溶剂不同可分为水基型、半水基型和有机溶剂清洗剂 [2] 市场规模与增长 - 中国清洗剂行业市场规模从2015年的474.14亿元增长至2024年的941.41亿元，年复合增长率为8% [1][9] - 工业清洗剂市场规模从2015年的275亿元增长至2024年的546.02亿元，年复合增长率为7.92% [10] - 工业清洗剂产量从2015年的7.95万吨增长至2024年的14.6万吨，年复合增长率为6.99% [10] - 工业清洗剂需求量从2015年的9万吨增长至2024年的16.1万吨，年复合增长率为6.68% [10] 产业链与上游原料 - 产业链上游为原材料，包括表面活性剂、助剂、辅助剂等 [3] - 表面活性剂是主要成分，在家用清洗剂配方中约占5%至30% [6] - 中国表面活性剂行业产量从2015年的214.8万吨增长至2024年的507.64万吨，年复合增长率为10.03% [6] - 中国表面活性剂行业销量从2015年的220.6万吨增长至2024年的469.14万吨，年复合增长率为8.75% [6] 下游应用领域 - 下游应用领域包括机械加工、电子制造、汽车维修、金属表面处理、家庭清洁、医疗消毒、食品加工等 [4] - 在机械制造领域，清洗剂用于清洗金属表面，提高加工精度和表面光洁度 [8] - 中国机械工业规模以上企业营业收入从2018年的21.38万亿元增长至2024年的31.5万亿元，年复合增长率为6.67% [8] - 2025年上半年机械工业规模以上企业营业收入为15.3万亿元，同比增长7.8% [8] 行业发展趋势 - 行业向绿色环保方向转型，推动无磷、可生物降解的环保配方研发与应用 [13] - 智能化发展通过引入自动化生产线和智能控制系统，提升生产效率和产品一致性 [14] - 专业化与功能细分趋势显著，针对不同应用场景开发专业化解决方案 [15] 市场竞争格局 - 全球市场呈现国际品牌（如陶氏、拜耳、杜邦）与本土企业协同发展的竞争格局 [10] - 本土品牌包括蓝月亮、立白、绿伞、威王等，在民用和中端工业清洗剂领域形成优势 [10] - 蓝月亮集团2025年上半年衣物清洁护理产品营业收入为26.41亿港元，个人清洁护理产品营业收入为2.16亿港元，家居清洁护理产品营业收入为1.8亿港元 [11] - 朝云集团2025年上半年家居护理营业收入为12.14亿元，同比增长4.3% [13] 行业发展驱动因素 - 城镇化进程加快和居民可支配收入增长推动消费者对产品要求转向更安全、高效、专业 [1][9] - 国家环保政策引导和绿色技术突破推动行业向环境友好型转型 [1][9] - 高端制造业（如电子信息、新能源、半导体）的崛起推动工业清洗剂市场需求稳健增长 [10]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入13.4亿元，同比增长7.2%，归母净利润为1.74亿元，同比下降3.3% [1] - 毛利率为49.3%，同比提升2.9个百分点，净利率为12.8%，同比下降1.3个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率分别为30.5%和6.0%，同比分别上升5.1个百分点和下降1.0个百分点 [1] 盈利能力与成本管控 - 公司通过核心产品规模效应和工艺优化降低单位成本，高毛利新品占比提升拉动毛利率结构优化，供应链长期合作与数字化管理增强成本端可控性 [1] - 技术创新打造符合消费者痛点的高毛利爆品矩阵，带动整体收入结构优化和盈利能力提升 [2] 品牌与产品战略 - 多品牌多品类战略深化，传统品牌采用“经典+创新”双轨产品策略巩固市场，新品牌精准卡位母婴、宠物等细分场景，成为业绩增长第二曲线 [1] - 产品力持续强化，通过推出具有差异化、强功效性、成分健康的大单品，不断优化产品结构 [2] 渠道与运营效率 - 全渠道融合发展，线上在深耕主流电商平台基础上实现新电商渠道高速发展，线下经销渠道推行多品类分销覆盖并加强高毛利产品分销 [2] - 数字化系统赋能提升运营效率，更快速响应市场需求变化，截至2024年末宠物线下门店数量提升至60家 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.43亿元、2.74亿元，三年复合增速为12.1% [3] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为12.9倍、11.5倍、10.3倍 [3]

核心观点 - 公司作为中国领先家居护理集团，传统品类基本盘稳固，新品牌新赛道拓展成效显著，业绩增长动能充足 [1] - 消费升级与细分市场需求持续释放，公司多品牌多品类全渠道的协同效应将进一步显现 [1] - 预计25-27年归母净利润分别为2.18亿元、2.43亿元、2.74亿元，三年复合增速12.1% [1] 财务业绩表现 - 25年上半年实现收入13.4亿元，同比增长7.2% [1] - 25年上半年归母净利润1.74亿元，同比下降3.3% [1] - 毛利率为49.3%，同比提升2.9个百分点 [1] - 净利率为12.8%，同比下降1.3个百分点 [1] - 销售费用率为30.5%，同比增加5.1个百分点；管理费用率为6.0%，同比下降1.0个百分点 [1] 盈利能力与成本管控 - 核心产品如超威杀虫气雾剂规模效应显著，生产工艺优化降低单位成本 [2] - 高毛利新品如宠物护理、高端清洁占比提升，拉动整体毛利率结构优化 [2] - 供应链长期合作与数字化管理，锁定关键原材料供应，成本端具备可控性 [2] 品牌与品类战略 - 超威等传统龙头品牌通过经典款保基本盘、创新款拓高端市场的双轨产品策略巩固护城河 [3] - 贝贝健（母婴）、倔强的尾巴（宠物）等新品牌精准卡位细分场景，凭借差异化定位快速渗透，成为业绩增长第二曲线 [3] - 核心团队稳定，新品研发与迭代持续推进 [3] 产品研发与创新 - 通过技术创新打造符合消费者痛点需求的高毛利爆品矩阵，带动整体收入结构优化和盈利能力提升 [4] - 不断提升杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力，推出具有差异化、强功效性、成分健康的大单品 [4] 渠道建设与运营效率 - 线上渠道在深耕淘系、京东、拼多多的基础上，实现新电商渠道高速发展，打造更多亿元渠道 [5] - 提升便携驱蚊、家居清洁、宠物食品等趋势产品的销售占比，持续优化投产，提升在线运营效率和盈利能力 [5] - 线下经销渠道推行多品类分销覆盖，加强高毛利产品的分销数量和分销网点质量 [5] - 通过提升品牌视觉形象和服务专业性、门店生意模型标准化、信息系统建设，截至24年末宠物线下门店数量提升至60家 [5] - 数字化系统赋能，提升运营效率，更快速响应市场需求变化 [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 目标价为3.03港元，当前股价为2.31港元，存在上行空间 [1][3] 2025年中报核心业绩 - 2025年上半年实现营业收入13.4亿元，同比增长7.2% [1] - 2025年上半年归母净利润为1.74亿元，同比下降3.3% [1] - 毛利率为49.3%，同比提升2.9个百分点；净利率为12.8%，同比下降1.3个百分点 [1] - 销售费用率为30.5%，同比上升5.1个百分点；管理费用率为6.0%，同比下降1.0个百分点 [1] 未来财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为20.20亿元、22.13亿元、23.80亿元，同比增速分别为11.0%、9.5%、7.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.43亿元、2.74亿元，同比增速分别为7.0%、11.9%、12.3% [3] - 预计2025-2027年每股盈利分别为0.16元、0.18元、0.21元，对应市盈率分别为12.9倍、11.5倍、10.3倍 [3] 核心竞争优势与增长驱动力 - 传统杀虫驱蚊品类基本盘稳固，“超威”等品牌通过“经典+创新”双轨策略巩固市场地位 [7] - 多品牌多品类战略深化，宠物护理品牌“倔强的尾巴”、母婴品牌“贝贝健”等新品牌成为业绩增长第二曲线 [7] - 通过核心产品规模效应、高毛利新品占比提升及供应链数字化管理，维持盈利能力韧性 [7] - 研发创新契合消费趋势，打造符合消费者痛点的高毛利爆品矩阵，优化收入结构 [7] 渠道与运营策略 - 全渠道融合发展，线上深耕淘系、京东、拼多多等平台并拓展新电商渠道，线下加强高毛利产品分销覆盖与网点质量 [7] - 数字化系统赋能提升运营效率和市场响应速度 [7] - 宠物线下门店业务拓展，截至2024年末门店数量提升至60家 [7] 投资逻辑与估值 - 公司作为中国领先家居护理集团，传统品类稳固，新赛道拓展成效显著，增长动能充足 [7] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率为12.1% [7] - 基于1.4倍PEG估值法，对应2025年17倍市盈率，目标估值40.49亿港元 [7]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元，股份数目250,000,000,000，面值0.0000002美元[1] - 本月底已发行股份总数为1,333,333,500，库存股份数目为0[2] 购股计划 - 上月底和本月底股份期权数目均为1,050,000，本月可能发行或转让股份总数129,583,350[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份变动 - 本月已发行及库存股份总额增减均为0普通股[5]

收入和利润表现 - 收入为13.388亿元人民币，同比增长7.2%[10] - 总收入从2024年上半年的12.491亿元人民币增长7.2%至2025年上半年的13.388亿元人民币[19] - 收入同比增长7.2%至人民币13.39亿元[102] - 公司2025年上半年总收入为人民币1,338,807千元，同比增长7.2%[112] - 毛利为6.598亿元人民币，同比增长14.0%[10] - 毛利同比增长13.9%至人民币6.60亿元[102] - 毛利总额增长14.0%，从5.790亿元人民币增至6.598亿元人民币[24] - 除税前溢利为2.317亿元人民币，同比增长5.3%[10] - 除税前溢利从220.1百万元增长5.3%至231.7百万元[36] - 除税前溢利同比增长5.3%至人民币2.32亿元[102] - 期内溢利为1.711亿元人民币，同比下降2.7%[10] - 期内溢利从175.9百万元减少2.7%至171.1百万元，纯利率从14.1%降至12.8%[38] - 期内溢利同比下降2.7%至人民币1.71亿元[102] - 公司2025年上半年期内溢利为173,562千元人民币[105] - 公司期内溢利为173,562千元，同比下降3.3%（2024年同期：179,461千元）[127] - 每股基本盈利为人民币13.02分[102] 成本和费用 - 销售及分销开支从317.7百万元增长28.5%至408.3百万元[32] - 销售及分销开支同比增长28.5%至人民币4.08亿元[102] - 销售及分销开支总额为人民币408,262千元，同比增长28.5%[119] - 电商渠道营销费用为人民币203,011千元，同比增长49.0%[119] - 行政开支同比下降7.8%至人民币8005万元[102] - 员工成本总额111,633千元，同比下降0.4%（2024年同期：112,093千元）[124] - 存货成本677,981千元，同比增长1.1%（2024年同期：670,319千元）[124] - 其他收入从60.0百万元减少7.8%至55.3百万元[31] - 其他收入中银行利息收入为人民币34,362千元，同比下降21.7%[116] - 所得税开支从44.2百万元增长37.1%至60.6百万元，实际税率从20.1%增至26.2%[37] - 所得税开支同比增长37.1%至人民币6059万元[102] - 公司2025年上半年所得税开支为人民币60,595千元，同比增长37.1%[121] - 信贷亏损拨备从2024年上半年的198.5万元人民币增加至2025年上半年的348.5万元人民币，增幅达75%[136] 各业务线收入表现 - 家居护理产品收入为12.142亿元人民币，同比增长4.3%[13] - 家居护理产品收入增长4.3%，从11.636亿元人民币增至12.142亿元人民币，占总收入90.7%[20][21] - 家居护理产品收入为人民币1,214,162千元，同比增长4.4%[112] - 宠物门店及宠物产品收入为9600万元人民币，同比增长101.4%[13] - 宠物业务收入同比大幅增长101.4%，从4760万元人民币增至9590万元人民币[21] - 宠物门店及宠物产品收入为人民币95,955千元，同比增长101.4%[112] - 个人护理产品收入为2580万元人民币，同比下降25.8%[13] - 个人护理产品收入下降25.8%，从3480万元人民币降至2580万元人民币[21] 各渠道收入表现 - 线上渠道收入为5.172亿元人民币，同比增长27.4%[13] - 线上渠道收入增长27.4%，从4.059亿元人民币增至5.172亿元人民币，收入占比从32.5%提升至38.6%[22][23] - 线下渠道收入为8.216亿元人民币，同比下降2.6%[13] - 线下渠道收入下降2.6%，从8.433亿元人民币降至8.216亿元人民币，收入占比从67.5%降至61.4%[22][23] 毛利率表现 - 整体毛利率提升2.9个百分点，从46.4%增至49.3%[24] - 家居护理业务毛利率提升2.7个百分点，从46.4%增至49.1%[25] - 家居护理产品毛利595.8百万元，毛利率从46.4%增长至49.1%[28] - 宠物业务毛利率显著提升8.6个百分点，从49.5%增至58.1%[25] - 宠物门店及宠物产品毛利55.8百万元，毛利率从49.5%增长至58.1%[28] - 线上渠道毛利310.0百万元，毛利率从54.4%增长至59.9%[30] - 线下渠道毛利349.8百万元，毛利率保持稳定为42.6%[30] 资产和负债状况 - 资产总额为36.769亿元人民币，较2024年末的38.017亿元人民币有所下降[11] - 公司总资产净值从2024年12月31日的2,989,234千元人民币增至2025年6月30日的3,052,577千元人民币，增长2.1%[104] - 公司现金及现金等价物和定期存款为2650.0百万元[42] - 公司现金及现金等价物（包括银行结余、现金和短期定期存款）从2024年12月31日的1,186,149千元人民币增至2025年6月30日的1,507,932千元人民币，增长27.1%[107] - 公司存货从2024年12月31日的318,027千元人民币大幅减少至2025年6月30日的153,345千元人民币，下降51.8%[104] - 期末存货总额153,345千元，较期初下降51.8%（2024年末：318,027千元）[131] - 公司定期存款（非流动资产）从2024年12月31日的103,162千元人民币大幅增至2025年6月30日的308,433千元人民币，增长199.0%[104] - 贸易应收款项净额74,800千元，较期初增长372%（2024年末：15,838千元）[132] - 贸易应收款项总额从2024年12月31日的1583.8万元人民币增长至2025年6月30日的7480万元人民币，增幅达372%[135] - 逾期贸易应收款项在2025年6月30日为692.8万元人民币，而2024年12月31日为零元人民币[135] - 递延税项资产63,684千元，较期初增长5.4%（2024年末：60,400千元）[130] - 其他金融资产从2024年12月31日的27018万元人民币增长至2025年6月30日的29627.1万元人民币，增幅达10%[144] - 定期存款总额从2024年12月31日的181621.5万元人民币下降至2025年6月30日的171428.3万元人民币，降幅达6%[146][147] - 三个月及以下定期存款从2024年12月31日的29472.4万元人民币增长至2025年6月30日的57224.7万元人民币，增幅达94%[147] - 按公允价值计入损益的金融资产111,923千元，与期初持平[129] - 按公允价值计入损益的金融资产保持稳定，两项资产均维持在7958.7万人民币和3233.6万人民币，预期波动率分别为36.83%和39.27%[160] - 公司合约负债从2024年12月31日的292,938千元人民币大幅减少至2025年6月30日的46,925千元人民币，下降84.0%[104] - 合约负债（预收客户款项）从2024年12月31日的2.929亿人民币大幅下降至2025年6月30日的4690万人民币，降幅达84%[152] - 公司于2025年6月30日的合约负债为人民币46,925千元，较2024年末下降84.0%[113] - 贸易应付款项总额从2024年12月31日的18990.7万元人民币下降至2025年6月30日的15962.3万元人民币，降幅达16%[149][151] - 30日内贸易应付款项从2024年12月31日的10864.5万元人民币下降至2025年6月30日的6267.9万元人民币，降幅达42%[151] - 公司2025年6月30日流动比率为5.03（流动资产2,991,916千元人民币 / 流动负债595,142千元人民币）[104] 现金流表现 - 公司2025年上半年经营所用现金净额为36,381千元人民币[107] - 公司2025年上半年投资活动所得现金净额为381,434千元人民币[107] - 公司2025年上半年已付股息为90,933千元人民币[105] 关联方交易 - 应收关联方贸易款项从2024年12月31日的1108.8万元人民币大幅增长至2025年6月30日的4709.6万元人民币，增幅达325%[137][140] - 应付关联方贸易款项从2024年12月31日的5827.1万元人民币下降至2025年6月30日的3313.7万元人民币，降幅达43%[141][143] - 关联方交易中向关联方销售额从2024年上半年的1.136亿人民币下降至2025年同期的9490万人民币，下降16.5%[164] - 关联方采购额从2024年上半年的7970万人民币下降至2025年同期的6656万人民币，下降16.5%[164] - 销售支持服务费用从2024年上半年的2832万人民币略降至2025年同期的2759万人民币，下降2.6%[164] 其他收益和损失 - 其他收益净额为人民币9,596千元，而2024年同期为亏损人民币11,684千元[118] - 外汇收益净额为人民币9,521千元，而2024年同期为亏损人民币1,237千元[118] 股息和股东信息 - 中期股息每股人民币0.0521元（港元0.0571元），派息率保持40.0%[51] - 2025年中期股息每股0.0521元，总额69,467千元，同比下降3.2%（2024年中期：71,733千元）[126] - 中期股息汇率按2025年8月21日至27日人民币兑港元平均中间价折算[51] - 公司已发行普通股总数为1,333,333,500股[56][60] - 已发行股本为13.333亿股，面值0.0000002美元，总股本267美元[153] - 董事陈丹霞持有4,793,500股股份，占比0.36%[55] - 董事王冬持有401,000股股份及150,000股购股权相关股份[55][57] - 董事钟胥易持有150,000股购股权相关股份[55][57] - 主要股东马惠真、李若虹、陈凯旋、陈凯臣及朝云环球有限公司各持有990,000,000股，合计占比74.25%[58] - 公眾持股量符合上市规则要求，最少25%由公眾持有[91] - 公司未持有任何库存股份[52] - 公司未持有任何库藏股份[89] 股权激励计划 - 购股权计划规定任何12个月内授予单个参与者的股份不得超过已发行股份1%[61] - 购股权计划下可发行股份总数上限为采纳日已发行股份的10%，即133,333,350股[62] - 截至报告日购股权计划可授出总数128,533,350份，占已发行股份总数1,333,333,500股的9.64%[63] - 2025年1月1日与6月30日可供授出购股权数量均为128,533,350份[63] - 报告期内未授出新购股权，已失效/没收购股权1,050,000份[66] - 截至2025年6月30日尚未行使购股权为1,050,000份，行使价每股4.33港元[66] - 购股权计划剩余有效期约6年（自采纳日起十年有效期）[66] - 购股权行使价不低于要约日收市价、前五日平均收市价及面值中的最高者[66] - 2024年4月15日归属购股权1,050,000份，归属前股份加权平均市价1.60港元[70] - 绩效考核指标包含50%权重收入增长率和50%权重纯利增长率[70] - 绩效结果低于70%时当年度购股权不予归属[70] - 购股权计划2025年上半年确认零付款开支，较2024年同期的10.8万人民币下降100%[157] - 受限制股份奖励计划于2021年6月3日采纳，有效期为10年，至2025年6月30日剩余年期约6年[72][73] - 计划可授予股份上限为25,000,000股，占报告日已发行股份总数1.87%[73] - 受限制股份奖励计划可授出股份总数2020万股，占已发行股份约1.51%[80] - 截至2025年6月30日，尚未行使的受限制股份总数为4,800,000股[76] - 2025年4月15日因未达成绩效目标，最后一批4,800,000股受限制股份未能归属[73][76] - 2024年4月15日已归属股份共4,800,000股，归属前加权平均收市价为每股1.60港元[78] - 陈丹霞女士持有3,750,000股未行使受限制股份，每股公平值4.33港元[76] - 绩效评估中集团收入增长率权重50%，纯利增长率权重50%[79] - 绩效系数根据达成率计算：100%以上系数为1，70%以下系数为0[79] - 非关联承授人个人绩效得分超90分则100%归属，低于80分则0%归属[79] - 受托人为关联承授人持有16,200,000股，为非关联承授人持有3,600,000股[78] - 股份奖励计划未行使奖励从2024年初的960万股减少至2025年6月30日的0股，期间有480万股归属及480万股没收[155] - 2025年上半年股份奖励计划确认零付款开支，较2024年同期的195.2万人民币下降100%[155] 资本开支和投资 - 物业、厂房及设备新增投资6,859千元，同比基本持平（2024年同期：6,847千元）[128] - 使用权资产新增确认11,300千元，同比下降11.6%（2024年同期：12,789千元）[128] - 资本承担中购买物业、厂房及设备的已签约未拨备支出从2024年12月31日的25.8万人民币增至2025年6月30日的136.9万人民币，增长431%[158] 全球发售所得款项使用情况 - 公司全球发售所得款项净额约为人民币24.188亿元（约合28.838亿港元）[82] - 截至2025年6月30日，未动用所得款项净额约为人民币17.044亿元（约合18.69亿港元）[84][85] - 研发相关投入占比20%，其中新产品研发等占7.1%（1.718亿元），研发中心建设占10.2%（2.467亿元），研发人才激励占2.7%（0.653亿元）[82] - 渠道建设投入占比20%，其中线上分销渠道开发占10%（2.419亿元已全部动用），线下分銷网络加强占5%（1.209亿元）[82] - 海外业务拓展投入占比11.5%，包括建立海外销售网络占5%（1.209亿元），建立海外供应链占1.5%（0.363亿元）[84] - 品牌营销投入占比10%（2.419亿元），其中已动用14.65亿元，未动用9.54亿元[84] - 生产设施升级投入占比8.5%，包括生产基地升级占1.5%（0.363亿元），上海供应链基地建设占7%（1.693亿元）[84] - 数字化战略投入占比10%（2.419亿元），其中已动用0.108亿元，未动用23.11亿元[84] - 战略性收购预留资金占比15%（3.628亿元），其中已动用1.741亿元，未动用1.887亿元[84] 其他重要事项 - 股份过户登记暂停期为2025年9月12日至9月16日[53]

核心观点 - 中泰国际维持朝云集团买入评级 目标价3港元 预测2025年净利润2.1亿元 对应4.0倍除现金后市盈率 [1] - 公司现金流稳定 上半年现金及现金等价物约23.4亿元 约占总市值75.5% 股息率达6% [1] - 持续推进多品牌多品类全渠道战略 加速布局宠物业务 [1] 财务表现 - 上半年收入13.4亿元 同比增长7.2% [2] - 整体毛利率提升2.9个百分点至49.3% [2] - 运营费用同比增加20.7% 运营利润与去年同期持平 [2] - 有效税率暂时上升至26.2% 全年将回落至约20% [2] - 上半年净利润1.7亿元 同比微跌3.3% [2] - 预测2025-2026年收入分别为19.7亿元和22.3亿元 同比增长8.3%和13.2% [1] - 预测2025-2026年净利润2.1亿元和2.4亿元 同比增长3.7%和14.2% [1] 业务发展 - 宠物品类收入9600万元 同比增长101.4% 收入占比从3.8%提升至7.2% [3] - 宠物板块毛利率提升8.6个百分点至58.1% [3] - 累积线下宠物门店约77家 计划2027年自营门店增至200家 [3] - 最快明年开启加盟模式 [3] - 家居护理品类收入12.1亿元 同比增长4.3% [3] - 家居护理品类毛利率提升2.7个百分点至49.1% [3] - 杀虫驱蚊产品市占率连续11年第一 [3] 渠道表现 - 线上收入同比增加27.4%至5.2亿元 收入占比增至38.6% [4] - 内容电商渠道高速发展 全域半年度铺排内容超过800篇 [4] - 超威驱蚊护理和西兰空气护理产品在抖音市占率第一 [4] - 线下收入同比下跌2.6% [4] - 加强高毛利产品的分销数量和分销网点质量 [4]

核心财务预测与评级 - 中泰国际维持朝云集团买入评级 目标价3港元 对应4倍除现金后市盈率 [1] - 预测2025年净利润2.1亿元 2026年净利润2.4亿元 同比分别增长3.7%和14.2% [1] - 预计2025年收入19.7亿元 2026年收入22.3亿元 同比分别增长8.3%和13.2% [1] 现金流与股东回报 - 上半年现金及现金等价物23.4亿元 相当于总市值的75.5% [1] - 中期股息0.057港元 派息率40% 公司承诺维持全年派息率80% [1] - 股息率达到6% 显示派息政策慷慨 [1] 整体业绩表现 - 上半年收入13.4亿元 同比增长7.2% [1] - 整体毛利率提升2.9个百分点至49.3% [1] - 运营费用同比增加20.7% 运营利润与去年同期持平 [1] - 上半年净利润1.7亿元 同比微跌3.3% [1] 宠物品类业务 - 宠物品类收入9600万元 同比增长101.4% [2] - 收入占比从3.8%提升至7.2% [2] - 宠物板块毛利率提升8.6个百分点至58.1% [2] - 已开设77家线下宠物门店 计划2027年增至200家自营门店 [2] - 最快明年开启加盟模式 进入快速增长期 [2] 家居护理业务 - 家居护理品类收入12.1亿元 同比增长4.3% [2] - 毛利率提升2.7个百分点至49.1% [2] - 高毛利产品家居清洁和空气护理类占比提升 [2] - 杀虫驱蚊产品市占率连续11年保持第一 [2] 渠道发展策略 - 线上收入5.2亿元 同比增长27.4% 占比提升至38.6% [3] - 内容电商渠道高速发展 半年度铺排内容超过800篇 [3] - 超威驱蚊护理和西兰空气护理产品在抖音市占率第一 [3] - 线下收入同比下跌2.6% 公司加强高毛利产品分销和网点质量 [3]

信达生物 - 产品线前景广阔 IBI363(PD-1/IL-2)全球研发潜力巨大 mazdutide商业化潜力巨大 [1] - 目标价上调至1374港元 维持买入评级 [1] 中国人寿 - 2025年上半年净利润同比增长7% 新业务价值同比增长203% 银保渠道大幅增长179% [1] - 投资结构优化核心权益资产占比提升 股息收入大幅增长 未来利润稳定性增强 [1] - 2025-2027年EPS上调至299/323/367元 目标价上调至29港元 [1] 中兴通讯 - 2025年上半年收入同比增长15%至716亿元 政企业务成为核心增长引擎 [2] - 服务器及存储销售同比增长超200% AI服务器占整体服务器收入约55% [2] - 作为AI基础设施与国产化替代关键受益者 未来增长动能强劲 [2] - 基于2026年25倍PE 上调H股目标价至42港元 [2] 招商银行 - 预计2025至2027财年盈利年复合增长率为25% 盈测下调3至8% [3] - 净息差受压 费用收入前景调整 目标价下调至535港元 [3] 理想汽车 - 新车i6上市销量表现乐观 VLA模型应用后车型竞争力保持领先 [4] - 辅助驾驶能力有望维持国内第一梯队水平 目标价下调至10543港元 [4] 茶百道 - 2025年上半年收入同比增长43%至25亿元 归母净利润同比增长375%至33亿元 [5] - 毛利率同比提升09个百分点至326% 聚焦下沉市场加密布局 [5] - 产品推新成效显著 加盟商经营改善 预计下半年经营持续改善 [5] 朝云集团 - 2025年上半年收入同比增长72%至134亿元 宠物业务收入同比增长1014% [6] - 线上渠道收入增长274% 毛利率提升29个百分点至493% [6] - 现金储备充足 派息率达40% 股东回报力度大 [6] 和誉-B - 口服PD-L1抑制剂ABSK043联合戈来雷塞获批二期临床 [7] - 核心产品匹米替尼获默克8500万美元行权费 商业化前景明确 [7][8] - 现金储备达23亿元 被纳入MSCI全球小盘股指数 流动性有望提升 [7][8] 康方生物 - 预计更新多项关键数据 核心资产伊沃西单抗与全球跨国公司存在潜在合作 [8] - 目标价2243港元 给予买入评级 [8] 达势股份 - 2025年上半年收入同比增长27%至2593亿元 归母净利润6600万元 [8] - 经调整净利率提升1个百分点至35% 门店净增190家 [8] - 非一线城市为扩张主力 单店日均销售额129万元 规模效应持续释放 [8]

1H25业绩表现 - 1H25收入13.4亿元 同比增长7.2% 归母净利润1.7亿元 同比下降3.3% [1] - 中期派息每股人民币0.0521元（每股0.0571港元） 派息率40% [1] 分品类收入表现 - 家居护理产品收入同比增长4.3%至12.1亿元 驱蚊类新品成长向好 [1] - 宠物及宠物产品收入同比增长101.4%至0.96亿元 线下门店扩展至77家 [1] - 个人护理产品收入同比下降25.8%至0.26亿元 [1] 分渠道收入表现 - 线上收入同比增长27.4%至5.2亿元 收入占比提升6.1个百分点至38.6% [1] - 线下收入同比下降2.6%至8.2亿元 [1] 盈利能力分析 - 毛利率同比提升2.9个百分点至49.3% 家居护理/宠物用品毛利率分别提升2.7/8.6个百分点至49.1%/58.1% [2] - 线上毛利率同比提升5.5个百分点至59.9% [2] - 销售费用率同比上升5.1个百分点 管理费用率同比下降1.0个百分点 [2] - 归母净利率13.0% 同比下降1.4个百分点 [2] 业务发展策略 - 家居护理业务持续推进产品高端化升级 高端天然家居护理新品支撑成长 [3] - 宠物业务在用品、食品、终端门店等维度布局完善 受益于宠物行业扩容及国货崛起 [3] - 线上渠道快速发展抖音等内容电商 线下巩固分销渠道领先地位 [1][3] 财务价值表现 - 截至6月30日账上净现金26.5亿元 [3] - 分红率持续保持高位 [3]