报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司电力设备产品出海加速放量，高毛利海外订单有望推动盈利能力提升 [2][4] - 充电网业务盈利持续改善，规模领先地位稳固 [3] - 公司正重点推进数据中心SST产品研发创新，有望打开长期成长空间 [3][4] 2025年业绩表现 - 2025年全年营收为157.86亿元，同比增长2.68%；归母净利润12.43亿元，同比增长35.62% [1] - 2025年第四季度营收为59.52亿元，同比增长21.86%；归母净利润5.57亿元，同比增长18.59% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税） [1] 分业务分析 电力设备业务 - 2025年实现营收108.21亿元，同比增长3.20%；毛利率为24.32%，同比提升1.81个百分点 [2] - 海外业务增长显著：2025年海外营收13.63亿元，同比增长188.75%；毛利率为34.78%，同比提升2.20个百分点 [2] - 海外订单获取强劲：2025年海外业务中标额超12亿元，同比增长超50% [2] - 在海外市场获得多项标杆项目，包括沙特国家电网132kV车载变电站项目和乌兹别克斯坦500kV预制舱变电站项目 [2] 电动汽车充电业务 - 2025年实现营业收入49.66亿元，同比增长1.56%；毛利率为34.00%，同比提升0.76个百分点 [3] - 实现归母净利润2.37亿元，同比增长13.94% [3] - 公司持续深化充电网布局，夯实规模第一的领先地位 [3] - 通过充电网聚合资源开展电网互动业务，2025年参与规模超5000万kWh [3] 研发与未来增长点 - 公司正重点推进数据中心产品研发，创新研发“数据中心高压交直流预制舱供电站”SST全链路供电系统 [3] - 该方案采用全预制舱一体化集成，能够百天交付一座供电站，满足百MW-GW级智算中心快速上线需求 [3] - 看好该产品研发与落地持续推进，有望为公司打开长期成长空间 [3][4] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2027年并引入2028年盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.97亿元、17.24亿元、19.11亿元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、17倍、16倍 [4] - 根据盈利预测简表，预计2026-2028年营业收入分别为165.04亿元、171.23亿元、177.09亿元，增长率分别为4.55%、3.75%、3.42% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.63元、1.81元 [5] 财务与市场数据摘要 - 截至报告期末，公司总股本为10.56亿股，总市值为301.15亿元 [6] - 公司近一年股价最低/最高分别为20.91元/33.75元 [6] - 过去一年公司股价绝对收益为25.82%，相对收益为1.17% [9] - 主要财务比率显示盈利能力持续改善：2025年毛利率为27.4%，归母净利润率为7.9%，摊薄净资产收益率（ROE）为14.55% [13]