投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][20] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，一体化优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高 [1][9] - 公司作为新能源锂电材料行业头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，并有望充分享受锂电行业景气度回暖带来的业绩弹性 [4][17] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94% [1][9] - 2025年全年实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07% [1][9] - 2025年第四季度实现营业收入220.78亿元，同比增长42.83%，环比增长1.53% [1][9] - 2025年第四季度实现归母净利润18.94亿元，同比增长66.97%，环比增长25.84% [1][9] - 2025年扣非净利润为57.93亿元，同比增长52.64% [9] - 2025年经营活动净现金流为40.12亿元，同比下降67.73% [9] - 2025年末资产负债率为61.85%，较2024年末下降2.53个百分点 [16] - 2025年拟每10股派发现金红利0.5元（含税），总计约9.48亿元，占当年归母净利润的15.52% [16] 核心产品产销情况 - 上游资源端： - 钴产品出货量约4.65万吨，同比基本保持稳定 [1][11] - 镍产品出货量约29.25万吨，同比增长58.72% [1][11] - 其中印尼镍湿法冶炼项目MHP出货量约23.65万吨，同比增长30% [1][11] - 碳酸锂出货量约5.44万吨，同比增长38.58% [1][11] - 下游材料端： - 三元前驱体出货量约10.84万吨，同比增长5.15% [1][11] - 正极材料出货量约11.64万吨，同比增长77.29% [1][11] - 其中三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108% [1][11] - 9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60% [11] 上游资源端布局与进展 - 印尼镍资源： - 通过多种方式累计锁定镍资源超过14亿湿吨 [2][18] - 已建成项目（华越、华科、华飞）及收购项目（擎天）总计具备约24.5万吨金属量的镍中间品生产能力 [2][18] - 与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目稳步推进，预计2025年底前建成 [2][18] - 与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展 [2][18] - 年产4万吨镍金属量华星火法项目已开工建设 [2][18] - 非洲锂资源： - Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34% [2][18] - 年产5万吨硫酸锂项目于2025年第一季度建成投产 [2][18] 下游材料端市场开拓与进展 - 已提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体的供应长单 [3][19] - 客户与市场： - 进入固态/半固态电池（北京卫蓝、浙江金羽）、低空经济（浙江金羽、中创新航等）领域供应链 [19] - 动力锂电材料已进入包括美国领先电动车企业、大众、宝马、戴姆勒等国际知名车企供应链 [19] - 消费锂电材料批量供应苹果、华为、三星、HP、戴尔等国际领先企业产业链 [19] - 海外布局： - 在印尼，与ANTAM和IBC达成战略合作，围绕新能源汽车电池全产业链开展合作 [3][19] - 在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试，与LGES、EVE签订长单合同 [3][19] 盈利预测与估值 - 营业收入预测： - 预计2026年营收1071.69亿元，同比增长32.3% [4][5][20] - 预计2027年营收1225.06亿元，同比增长14.3% [4][5][20] - 预计2028年营收1402.88亿元，同比增长14.5% [4][5][20] - 归母净利润预测： - 预计2026年归母净利润102.73亿元，同比增长68.1% [4][5][20] - 预计2027年归母净利润121.69亿元，同比增长18.5% [4][5][20] - 预计2028年归母净利润144.34亿元，同比增长18.6% [4][5][20] - 每股收益（EPS）预测： - 预计2026-2028年摊薄EPS分别为5.42元、6.42元、7.61元 [4][20] - 估值指标： - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.3倍、9.5倍、8.0倍 [4][20] - 2025年报告期末收盘价为61.09元，总市值为1158.71亿元 [6]