投资评级与核心观点 - 报告给予盐津铺子(002847)“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司短期主动调整线上渠道以优化盈利模型，大单品（尤其是魔芋零食）放量增长趋势延续，带动产品结构升级和盈利韧性增强，中长期竞争力持续强化 [1][3][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64% [2] - 2025年全年实现归母净利润7.48亿元，同比增长16.95% [2] - 2025年全年实现扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86% [2] - 2025年第四季度实现营业收入13.35亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.44亿元，同比下降2.12%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长12.08% [2] 产品结构分析 - 魔芋零食成为第一大品类，收入达17.37亿元，同比大幅增长107.23%，占总营收比重30.15% [3] - 健康蛋制品收入6.28亿元，同比增长8.35%，其中鹌鹑蛋连续两年全国销量第一 [3] - 海味零食收入7.60亿元，同比增长12.53% [3] - 烘焙薯类收入8.98亿元，同比下降22.43%，系公司战略性收缩资源以聚焦高毛利单品 [3] 渠道发展情况 - 线下渠道收入48.41亿元，同比增长16.79%，占总营收84.01% [3] - 线下经销商数量达4367家，同比增长21.75%，覆盖全国31个省市 [3] - 零食量贩、会员店等高势能渠道快速渗透 [3] - 线上渠道收入9.22亿元，同比下降20.50%，系公司主动收缩低毛利品类、聚焦盈利质量的战略调整 [3] 区域市场表现 - 华东地区收入12.29亿元，同比增长59.61% [4] - 华北东北地区收入2.44亿元，同比增长110.98% [4] - 海外市场收入1.71亿元，同比增长172.47%，东南亚市场取得突破，自有品牌Mowon稳步推进全球化 [4] - 华中地区收入18.28亿元，同比下降1.97% [4] 盈利能力与成本管控 - 2025年全年毛利率为30.80%，同比提升0.11个百分点，在魔芋原料涨价背景下实现逆势微增 [5] - 2025年第四季度毛利率为32.37%，同比显著提升4.75个百分点，显示成本压力缓解 [5] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.50%/3.31%/1.31%/0.42%，同比分别下降2.0/0.82/0.19个百分点及上升0.17个百分点，费用管控成效显著 [5] - 净利率同比提升0.81个百分点至12.89% [5] 未来展望与投资预测 - 公司主动优化电商渠道，预计2026年下半年调整企稳，线上渠道价值将凸显 [6] - 线下渠道韧性强劲，高势能会员店、定量流通、零食量贩渠道优势持续提升，支撑收入稳健增长 [6] - 报告下调了未来收入预测：2026年营业收入预测下调至66.21亿元（原预测76.88亿元），2027年下调至76.70亿元（原预测90.72亿元），新增2028年85.99亿元的预测 [7] - 报告下调了未来每股收益（EPS）预测：2026年EPS预测下调至3.20元（原预测3.64元），2027年下调至3.89元（原预测4.34元），新增2028年4.56元的预测 [7] - 基于2026年4月8日59.70元/股的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、15倍和13倍 [7] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为66.21亿元、76.70亿元、85.99亿元，同比增长率分别为14.9%、15.8%、12.1% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.73亿元、10.60亿元、12.45亿元，同比增长率分别为16.6%、21.5%、17.4% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为31.0%、31.7%、32.0% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.3%、27.6%、24.4% [9]