投资评级与核心观点 - 报告对威高骨科维持“增持”评级，基于PE估值法给予2026年47倍市盈率，对应目标价36.19元，当前股价为31.77元 [3][6] - 报告核心观点认为公司正在构建骨科平台，且境外业务实现高速增长 [2] - 报告小幅下调公司2026-2027年EPS预测至0.77元、0.93元，并新增2028年EPS预测为1.10元 [3] 财务表现与预测 - 公司2025年实现营业收入15.2亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长20.1% [5][10] - 2025年第四季度，公司实现营业收入4.2亿元，同比增长12.7%，归母净利润0.6亿元，同比增长3.0% [10] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为16.82亿元、19.17亿元、21.74亿元，同比增长率分别为10.5%、14.0%、13.4% [5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.08亿元、3.72亿元、4.41亿元，同比增长率分别为14.6%、20.9%、18.4% [5] - 公司盈利能力稳健，毛利率维持在65%左右，净利率从2024年的15.4%提升至2025年的17.6%，并预计将持续改善至2028年的20.3% [5] 业务发展亮点 - 境外业务高速增长，2025年境外实现营业收入0.9亿元，同比大幅增长59.7% [10] - 公司全球化进程加速，报告期内获取了25张海外注册证，涵盖脊柱、创伤、关节产线，在东南亚、拉美及欧盟等市场均取得进展 [10] - 公司正从单一耗材供应商向骨科临床整体方案商转变，构建多品类协同的骨科平台 [10] - 功能修复与组织再生业务表现亮眼，2025年毛利率高达83.1%，同比增长1.04个百分点 [10] - 公司通过收购杰思拜尔，整合精创、量子医疗等资源，增强了在脊柱微创领域（如高频电刀、手术动力系统、超声骨刀）的技术实力，形成深度协同 [10] 行业与市场背景 - 国内骨科集采政策趋于温和，续约规则调整有利于国产替代，国内头部企业获得更高市场份额，带动公司营收和净利润回升 [10] - 鉴于国内骨科赛道已被集采较为全面覆盖，公司未来将加大海外开拓与投入力度，以持续提升海外收入占比 [10]