投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] - 核心观点：报告公司收入保持稳健，现金流表现良好 [5] - 核心观点：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.67、3.30、3.97亿元，增速分别为25%、23%、20%，当前股价对应市盈率估值分别为18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本数据 - 公司为理工能科，股票代码002322.SZ [4] - 截至2026年4月8日，收盘价为13.43元，一年内股价区间为15.57元至11.35元 [3] - 总市值为49.09亿元（4,909.04百万元），流通市值为47.19亿元（4,719.30百万元） [3] - 总股本为3.6553亿股（365.53百万股），资产负债率为11.77%，每股净资产为7.43元 [3] 2025年财务表现分析 - 2025年实现营业收入10.9亿元（1,086百万元），同比增长0.92% [6] - 2025年实现归母净利润2.15亿元（215百万元），同比下滑22.60% [6] - 整体毛利率为63.35%，同比微降0.6个百分点 [6] - 归母净利润下滑主要因销售费用率同比提升1.8个百分点，以及投资收益及政府补助下滑明显 [6] - 经营性现金流净额达到4亿元（400百万元），同比增长97.4%，表现良好 [6] 分业务板块表现 - 软件板块：2025年电力软件产品及项目收入5.38亿元，同比增长1.4%，毛利率81.86%，同比下降5.35个百分点 [6] - 软件板块毛利率下滑主要因传统主配、技改检修大额定额发布轮空，导致高毛利率的公司软件产品收入下滑，但整体收入被软件项目收入提升所弥补 [6] - 报告预计，若2026年大额定额正常发布，软件板块有望实现收入和毛利率同时提升，对全年业绩提供支撑 [6] - 环保业务：2025年环保运维服务营收2.33亿元，同比下滑2.77%，毛利率36.75%，同比微降0.78个百分点，基本稳定 [6] - 环保智能仪器收入大幅下滑76.68%，主要受环保仪器行业周期波动影响 [6] - 子公司北京尚洋计提商誉减值约500万元 [6] - 电力仪器业务：2025年电力智能仪器营收1.75亿元，同比增长11%，毛利率61.02%，同比提升4.64个百分点 [6] - 电力仪器毛利率提升主要由于单乙炔三通道快速检测装置等高端产品在重点基建项目中批量落地 [6] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为11.78亿元、12.93亿元、14.14亿元，同比增长率分别为8.44%、9.70%、9.42% [6] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.67亿元、3.30亿元、3.97亿元，同比增长率分别为24.52%、23.21%、20.47% [6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.90元、1.09元 [6] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.41%、11.47%、13.64% [6] - 基于当前股价，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.36倍、14.90倍、12.37倍 [6]