投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 核心观点 - 爱婴室作为华东、华中和华南区域母婴连锁龙头企业，主业受母婴支持政策与门店拓展提速双重催化，有望加速恢复增长 [2] - 公司助力万代南梦宫加速中国市场拓展，布局大热潮玩IP赛道，授权店有望持续贡献业绩增量 [2] - 预计2026-2028年公司收入分别为41亿元、45亿元、50亿元，同比增长9%、9%、11%；归母净利润分别为1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元，同比增长55%、16%、19% [2] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [2] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营收37.82亿元，同比增长9.1% [1] - 2025年归母净利润0.81亿元，同比下滑23.5%，主要受股权投资计提减值影响 [1] - 2025年扣非归母净利润0.58亿元，同比下滑19.45% [1] - 2025年第四季度单季实现营收10.57亿元，同比增长5.8%；归母净利润0.29亿元，同比下滑50.2%；扣非归母净利润0.19亿元，同比下滑60.1% [1] 2025年分产品及分渠道表现 - 分产品营收：奶粉类23.43亿元（+12%）、食品类3.57亿元（+14%）、用品类5.23亿元（+4%）、棉纺类2.29亿元（+3%）、玩具及出行类0.84亿元（+19%） [1] - 分渠道营收：门店渠道26.55亿元（+7%）、电商渠道8.74亿元（+22%）、母婴服务渠道0.33亿元（-7%）、供应商服务渠道2.12亿元（-5%） [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年整体毛利率为26.2%，同比下滑0.7个百分点 [7] - 分产品毛利率：奶粉16.2%（1.6pct）、食品33.2%（+3.1pct）、用品30.4%（持平）、棉纺47.0%（+5.9pct）、玩具及出行37.5%（+9.2pct） [7] - 2025年费用率：销售费用率18.8%（-0.7pct）、管理费用率2.9%（-0.2pct）、财务费用率0.6%（-0.2pct） [7] 业务运营与战略进展 - 门店拓展：2025年在上海、杭州、成都、南京、镇江等城市累计新开近100家门店，进入扬州、合肥、泉州、广州等新区域，新店数量较2024年底增长36家 [7] - 截至2026年3月底，全国门店数量已突破530家 [7] - 自有品牌：2025年自有品牌销售额同比增长21%，营收占比提升2个百分点，并成功开拓山东、海南、山西、陕西等新区域市场 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为41.26亿元、45.13亿元、50.07亿元 [3][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.26亿元、1.46亿元、1.75亿元 [3][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.91元、1.06元、1.26元 [3][8] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.97%、26.31%、26.58%；净利率分别为3.05%、3.24%、3.49% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.64%、10.08%、10.73% [8] - 以报告日收盘价16.19元计，对应2026-2028年预测市盈率分别为17.81倍、15.32倍、12.84倍；市净率分别为1.72倍、1.54倍、1.38倍 [3][8]