投资评级 - 报告给予上美股份（02145.HK）“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 2025年业绩彰显韧性，下半年旺季动销提供充沛增长动能，公司正从依赖单一超级品牌的单核模式转向多品牌矩阵支撑的全域增长体系，迈过百亿后有望打开更大成长空间 [4][5] - 短期看，韩束新品接力、一页品牌高速增长有望推动集团利润结构持续优化 [5] - 中长期看，公司平台化运营及多品牌矩阵能力持续提升，增长逻辑转向多品牌驱动 [5] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入91.78亿元，同比增长35.1%；净利润11.54亿元，同比增长43.7% [4] - 2025年下半年业绩：营收50.70亿元，同比增长54.1%；净利润5.99亿元，同比增长53.1% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为111.69亿元、134.93亿元、161.51亿元，同比增长22%、21%、20%；预计归母净利润分别为13.51亿元、16.46亿元、19.75亿元，同比增长23%、22%、20% [2][5] - 盈利能力：2025年毛利率为76.43%，同比提升1.21个百分点；净利率为12.58%，同比提升0.75个百分点，主要受线上自营渠道及高毛利中高端品牌推动 [5] - 股东回报：2025年派息0.75元/股，累计派息4.98亿元 [4] 品牌与业务分析 - 主品牌韩束：2025年收入73.60亿元，同比增长31.6%，占总收入80.2%（同比下降2.1个百分点），完成从护肤向男士、洗护、个护、彩妆的全品类拓展，多平台全域增长 [5] - 第二增长曲线一页：2025年收入8.80亿元，同比大幅增长134.2%，占总收入9.6%，已成为中国儿童面霜领域全网销售额第一及中国高端婴童润肤油全网销量第一 [5] - 多品牌矩阵：安敏优及其他品牌逐步起量，公司梯次布局的多品牌矩阵进入高质量增长获利期 [5] 渠道表现 - 线上渠道：2025年线上收入86.18亿元，同比增长40.1%，占总收入93.9%；其中线上自营收入78.38亿元，同比增长47.6%，占总收入85.4% [5] - 线下渠道：2025年线下收入4.95亿元，同比下降14.3%，占总收入5.3%，在消费习惯改变及分销合作变化背景下持续调整优化 [5] 费用与运营 - 费用率：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为58.43%、3.49%、0.08%、2.45%，同比变化+0.32、-0.08、-0.01、-0.20个百分点，销售费用率因自有品牌业务发展及营销投放加大而提升 [5] 估值指标 - 基于预测的估值：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、9倍 [5] - 历史估值：截至2026年4月8日，基于2025年业绩的市盈率为16.2倍，市净率（P/B）为6.5倍 [2][8]