报告投资评级 - 增持评级 [5][14] 报告核心观点 - 公司作为两广医药商业龙头，通过零售板块的结构优化与降本增效，以及分销业务的创新突破，实现了业绩的大幅反弹，利润端维持稳健向好的趋势 [2][3][5] 2025年业绩表现 - 营业收入：实现734.16亿元，同比下降1.29% [2] - 归母净利润：实现11.36亿元，同比大幅增长76.80% [2] - 扣非归母净利润：实现10.96亿元，同比大幅增长88.53% [2] - 业绩反弹原因：主要系商誉及无形资产计提的资产减值准备同比减少6.86亿元，叠加门店调整带来的人工及租金等刚性费用成本下降所致 [2] - 单季度表现：2025年第四季度实现营业收入182.91亿元，归母净利润1.79亿元，扣非后归母净利润1.73亿元，实现扭亏 [2] 医药零售板块（国大药房）分析 - 营业收入：实现209.81亿元，同比下降6.16% [3] - 净利润：为-2.17亿元，同比改善80.36% [3] - 剔除减值影响后净利润：实现0.60亿元，同比大幅增长139.28% [3] - 门店调整：加速亏损门店出清，实行“一店一策”，全年共关闭直营门店1,140家，截至期末门店总数达8,221家 [3] - 费用控制：通过门店结构优化与降租控费，全年费用总额同比下降12.39% [3] 医药分销板块分析 - 营业收入：实现533.21亿元，同比增长0.64% [3] - 净利润：实现9.49亿元，同比增长2.94% [3] - 战略品种突破： - 核药业务：实现从0到1的跨越，取得相关资质并实现首批碳-14核药首单入库 [3] - 麻精类产品：一体化推进顺利，国控广州和国控广西销售额分别同比增长15%和12% [3] - “港澳药械通”：销售额同比增长达102% [3] - 创新业务拓展：积极拓展SPD、创新药集团总代、CSO等创新业务，打造多治疗领域营销队伍，营销业务在国控广州及国控广西的销售额分别同比提升12%及31% [3] 数字化转型与运营效率 - 数字化工具应用：搭建RPA数字机器人、供应商首营信息服务平台及战略库存管理画像，实现器械订单自动化处理与成本监控 [4] - 物流成本控制：物流费用支出2.49亿元，自管物流占比71%，通过自动化仓储（如粤东枢纽仓）与智能排班降低单位成本 [4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为813.1亿元、865.1亿元、920.6亿元 [5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.5亿元、13.7亿元、15.1亿元 [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.24元、2.47元、2.71元 [5] - 当前估值指标（基于2025A数据）： - 市盈率（P/E）：12.04倍 [6] - 市净率（P/B）：0.73倍 [6] - 市销率（P/S）：0.19倍 [15] - 净资产收益率（ROE）：6.26% [6] - 股息收益率：2.51% [6]