投资评级 - 报告给予心脉医疗“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年业绩在高基数下上半年承压，但下半年收入环比与盈利能力快速好转，全年实现营业收入13.51亿元（同比增长11.96%），归母净利润5.63亿元（同比增长12.19%），扣非归母净利润5.02亿元（同比增长27.00%）[1][2] - 主动脉支架业务稳健放量，外周介入新品上市及海外业务快速增长为公司带来业绩弹性，其中国际市场收入2.57亿元（同比增长56.53%）[3] - 公司在主动脉支架领域持续迭代，外周介入管线快速补齐，全球研发管线加速突破，多款产品获批上市或进入关键研发阶段，为未来增长奠定基础[4] - 基于最新业绩与行业动态，报告预计公司2026-2028年营收为15.71/18.03/20.43亿元，归母净利润为6.60/7.60/8.71亿元，对应市盈率（PE）为19X/17X/15X [5] 财务表现与盈利能力 - 收入与利润：2025年营业收入13.51亿元（同比增长11.96%），归母净利润5.63亿元（同比增长12.19%），扣非归母净利润5.02亿元（同比增长27.00%）[1][2] - 盈利能力：2025年毛利率为71.08%（同比下降1.93个百分点），净利率为41.07%（同比上升0.22个百分点），扣非归母净利率为37.19%（同比上升4.40个百分点）[2] - 费用控制：销售费用率15.42%（同比上升2.42个百分点），主要因海外销售团队扩大及推广活动增加；管理费用率6.07%（同比下降1.67个百分点），绝对值0.82亿元（同比下降12.26%）；研发费用率5.02%（同比下降2.75个百分点），主要因外周新产品完成临床进入注册阶段及收入规模效应[2] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为16.34%、14.74%、13.30%，归母净利润增长率分别为17.10%、15.17%、14.63% [5][10] 业务板块分析 - 主动脉支架类产品：2025年营收9.88亿元（同比增长9.26%），销售量6.17万个（同比增长16.61%），毛利率79.01%（同比上升4.49个百分点）[3] - 外周及其他产品：2025年收入3.62亿元（同比增长21.50%），销售量10.62万个（同比增长130.88%），毛利率49.48%（同比下降18.82个百分点）[3] - 国际市场：2025年收入2.57亿元（同比增长56.53%），毛利率62.34%（同比上升13.11个百分点）；产品销售覆盖49个国家和地区，累计12款产品在30个海外市场获注册证，其中6款获CE认证[3] - 并购整合：2025年是收购Lombard后的首个完整运营年度，报告期内Lombard首次实现年度盈利[3] 产品研发与管线进展 - 主动脉领域：Hector胸主动脉多分支覆膜支架已进入国内上市前多中心临床阶段并进入CMDE创新绿色通道，通过欧盟定制方式商业化，并于2026年2月27日获得FDA突破性医疗器械认定；Zelus胸腹主动脉覆膜支架已获得上海市药监局定制医疗器械备案证；髂动脉分支覆膜支架即将进入临床阶段[4] - 外周领域：外周介入微导管、Fishhawk机械血栓切除导管预计2026年获批上市；膝下药物球囊扩张导管处于注册递交阶段；TIPS覆膜支架系统已完成注册递交；血栓保护装置和外周血管药物洗脱支架处于临床植入阶段[4] - 近期获批产品：报告期内多款产品获NMPA批准上市，包括Cratos分支型主动脉覆膜支架、Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster带纤维毛弹簧圈[4] 估值与市场数据 - 盈利预测对应估值：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [5] - 当前市场数据：报告发布日（2026年4月8日）收盘价104.00元，总市值128.19亿元，总股本1.23亿股 [6] - 历史收益：过去12个月绝对收益为21%，相对收益为-5% [8]