投资评级 - 报告维持对盈康生命的“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为，盈康生命2025年扣非归母净利润实现快速增长，公司业务呈现医疗服务与医疗器械双轮驱动格局 [1] - 医疗服务板块量质齐升，肿瘤全生命周期智能体引领业务升级 [2] - 医疗器械板块并购协同成效显著，海外市场与高端科创双轮驱动 [3] - 公司积极布局AI脑机等前沿领域，主动健康管理生态逐步成型 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入18.86亿元，同比增长20.93% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润0.69亿元，同比下降40.62% [1] - 剔除并购对价调增产生的非经常性损失影响后，实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长28.50% [1] 医疗服务板块分析 - 2025年医疗服务板块实现收入15.01亿元，同比增长25.93% [2] - 自营医院累计服务患者量达60.41万人次，同比增长11% [2] - 手术量同比增长71%，其中高难度的三四级手术占比达78%，同比提升7个百分点 [2] - 肿瘤业务实现收入6.22亿元，占医疗服务收入比重达41.5% [2] - 在AI赋能下，整体费用率同比优化1.2个百分点 [2] - 公司于2025年发布了肿瘤全周期管理智能体，并联合生态伙伴启动了“AI肿瘤全周期管理生态平台” [2] 医疗器械板块分析 - 2025年医疗器械板块实现收入3.84亿元，同比增长4.69% [3] - 并购的圣诺医疗和优尼器械表现优异，并购三年来累计净利润分别达8,740.47万元和8,768.65万元，业绩承诺完成率分别高达127.47%和184.76% [3] - 坚定推进“一国一策”出海战略，2025年实现海外收入1.04亿元，同比增长20.24% [3] 前沿领域布局 - 前瞻性引入脑疾病精准诊疗技术，在四川友谊医院建立脑疾病精准技术临床应用基地，探索AI脑机接口等创新应用 [3] - 围绕帕金森、阿尔茨海默病、孤独症等病种开展临床实践，其中运城医院2025年已完成37例脑起搏器植入术 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至1.25亿元和1.45亿元（原预测值为1.70亿元和1.96亿元），新增2028年归母净利润预测为1.68亿元 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为21.57亿元、24.64亿元和28.33亿元，增长率分别为14.39%、14.21%和15.00% [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为82.64%、16.05%和15.62% [5] - 预测2026-2028年EPS分别为0.17元、0.19元和0.22元 [5] - 预测2026-2028年PE分别为77倍、66倍和57倍，PB分别为4.0倍、3.5倍和3.3倍 [5][13] 其他财务与运营指标 - 公司总股本为7.49亿股，总市值为95.78亿元 [7] - 近一年股价最低/最高分别为8.12元和14.38元 [7] - 近3个月换手率为211.26% [7] - 近1个月、3个月、1年绝对收益率分别为6.77%、9.98%、45.39% [9] - 2025年毛利率为27.1%，同比提升1.2个百分点 [12] - 2025年归母净利润率为3.6% [12] - 2025年ROE（摊薄）为2.73% [5][12]