投资评级 - 报告给予平安好医生“增持”评级 [4][12] 核心观点 - 报告认为，平安好医生依托平安集团“综合金融+医疗养老”战略，B端与F端客户渗透率有广阔的提升空间，AI医疗赋能与B端拓展共同构筑了公司强劲的增长引擎 [1][3][4] 2025年财务业绩总结 - 营业收入：2025年实现营业收入54.68亿元，同比增长13.7% [2] - 盈利能力：归母净利润为3.80亿元，同比大幅增长366.1%；经调整净利润达4.14亿元，同比增长161.3% [2] - 毛利率：毛利达17.72亿元，同比增长16.3%；毛利率提升至32.4% [2] - 费用控制：通过数字化经营有效降本增效，总费用率降至30.6%，同比下降4.6个百分点；其中管理费用率降至15.5%，同比下降3.9个百分点 [2] - 现金流：经营活动所得现金净额达4.51亿元，同比大幅增长354.0% [2] 业务结构分析 - 商保协同业务：实现营收32.96亿元，同比增长11.0% [2] - 医疗健康权益客户寿险新单件均提升1.5倍 [2] - 居家养老权益客户寿险新单件均提升4.6倍 [2] - 企业健管业务：成为核心增长引擎，实现营收13.06亿元，同比大幅增长40.6% [2] - 收入占比提升至23.9%，同比增加4.6个百分点 [2] - 期内服务付费企业客户超6700家，同比增长83.1% [2] - 用户规模：公司整体付费用户数达到近3500万人，同比增长11.4% [2] AI医疗战略与运营 - 战略渗透：公司践行“AI in all”战略，AI医生年使用人数近1200万人，“AI+真人医生”服务已覆盖平安集团100%的个人客户 [3] - 技术能力：在专业严肃医疗场景中，AI医生辅助诊疗准确率达95.1%，精准诊断覆盖疾病超1.13万种 [3] - 财务贡献：AI对公司毛利贡献占比约4.5% [3] - 降本效果：AI推动2025年第四季度单次问诊成本同比大幅下降约45% [3] 服务网络与生态建设 - “四到”网络：整合升级“到线、到院、到家、到企”的线下线上服务网络 [3] - 合作规模： - 线下合作医院超5100家 [3] - 合作药店超24万家 [3] - 合作体检供应商超4400家 [3] - 居家养老：居家养老服务已覆盖全国100个城市，月均活跃率达84% [3] 未来盈利预测 - 营业收入：预计2026-2028年收入分别为58.5亿元、64.6亿元、72.2亿元 [4] - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为5.0亿元、6.8亿元、8.2亿元 [4] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为0.23元、0.32元、0.38元 [4]