投资评级与核心观点 - 报告给予盐津铺子“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司短期主动调整线上渠道以优化盈利模型，大单品魔芋零食爆发式增长带动产品结构升级，线下渠道韧性强劲，成本与费用管控成效显著，盈利能力和质量持续提升，中长期竞争力有望持续强化 [1][3][5][6] 财务业绩表现 - 2025年全年：实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86% [2] - 2025年第四季度：实现营业收入13.35亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.44亿元，同比下降2.12%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长12.08% [2] 产品与业务分析 - 大单品高速成长：魔芋零食收入17.37亿元，同比大幅增长107.23%，占总营收比重30.15%，跃升为第一大品类 [3] - 核心品类表现分化：健康蛋制品收入6.28亿元，同比增长8.35%；海味零食收入7.60亿元，同比增长12.53%；烘焙薯类收入8.98亿元，同比下降22.43%，系资源向高毛利单品倾斜的战略性收缩 [3] - 区域市场高速扩张：华东区域收入12.29亿元，同比增长59.61%；华北东北区域收入2.44亿元，同比增长110.98%；海外市场收入1.71亿元，同比增长172.47% [4] 渠道发展状况 - 线下渠道强劲：线下渠道收入48.41亿元，同比增长16.79%，占总营收84.01%；经销商数量达4367家，同比增长21.75%，覆盖全国31省市；零食量贩、会员店等高势能渠道快速渗透 [3] - 线上渠道主动调整：线上渠道收入9.22亿元，同比下降20.50%，系公司主动收缩低毛利品类、聚焦大单品的战略调整，旨在提升盈利质量 [3] 盈利能力与成本管控 - 毛利率逆势微增：2025年毛利率为30.80%，同比提升0.11个百分点；第四季度毛利率为32.37%，同比大幅提升4.75个百分点 [5] - 费用率显著下降：销售费用率为10.50%，同比下降2.0个百分点；管理费用率为3.31%，同比下降0.82个百分点；研发费用率为1.31%，同比下降0.19个百分点 [5] - 净利率提升：净利率同比提升0.81个百分点至12.89%，核心主业盈利能力大幅提升 [5] 未来业绩预测与估值 - 营收预测调整：下调2026-2027年营收预测至66.21亿元和76.70亿元，新增2028年营收预测为85.99亿元 [7] - 每股收益预测调整：下调2026-2027年EPS预测至3.20元和3.89元，新增2028年EPS预测为4.56元 [7] - 估值水平：以2026年4月8日收盘价59.70元计算，对应2026-2028年市盈率分别为19倍、15倍和13倍 [7]