报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司短期业绩承压，但管理层增持提振信心，期待通过多项举措实现经营复苏和业绩拐点 [5][6][10] - 2025年公司收入与利润同比下滑，但预计2026年起将恢复正增长 [9][10] - 包装饮用水业务2025年收入下滑明显，饮料业务成为增长亮点，有望打造第二增长曲线 [10] - 公司计划通过新品研发、渠道调整、组织优化、数字化建设等方式提升未来业绩 [10] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入110.02亿元，同比减少18.63%；归母净利润9.85亿元，同比减少39.80% [9] - 2025年下半年业绩：实现营业收入47.97亿元，同比减少18.78%；归母净利润1.80亿元，同比减少64.64% [9] - 盈利能力：2025年毛利率为45.68%，同比下降1.64个百分点；净利率为9.17%，同比下降3.11个百分点 [10] - 费用情况：2025年销售/管理/财务费用率分别为34.35%/3.07%/0.02%，销售费用率同比增加4.34个百分点，主要因营销投入加大 [10] - 股东回报：董事及高管计划使用最多340万港元，在6个月内于公开市场增持公司股票 [10] 分业务板块分析 - 包装饮用水业务：2025年实现收入95.04亿元，同比减少21.61% [10] - 小规格/中大规格/桶装水收入分别为53.96亿元、36.37亿元、4.70亿元，同比分别减少23.22%、21.04%、3.89% [10] - 收入下滑主因行业竞争加剧，2026年公司将通过丰富SKU、提升渠道覆盖和单点动销努力拉动收入回正 [10] - 饮料业务：2025年实现收入14.99亿元，同比增长7.26% [10] - 2025年共推出23个新品SKU，包括“至本清润”、“蜜水系列”口味延伸，以及“假日一刻”果汁系列和“佐味茶事”无糖茶系列升级 [10] - 预计2026年饮料板块将持续增长，打造公司第二增长曲线 [10] 未来业绩预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为117.7亿元、126.0亿元、136.5亿元，同比增长7%、7%、8% [10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、13.2亿元、14.8亿元，同比增长12%、19%、12% [10] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、15倍、14倍 [10] - 关键财务指标预测： - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.46元、0.55元、0.62元 [11] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为9.33%、10.03%、10.09% [11] - 毛利率：预计2026-2028年分别为44.39%、45.34%、46.80% [12]