投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][6][20] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，一体化优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高 [1][9] - 公司作为新能源锂电材料行业头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，并有望充分享受锂电行业景气度回暖带来的业绩弹性 [4][17] - 公司在资源端和材料端持续取得突破，为业绩增长提供重要支撑 [1][11][17] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07% [1][9] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入220.78亿元，同比增长42.83%，环比增长1.53%；实现归母净利润18.94亿元，同比增长66.97%，环比增长25.84% [1][9] - 盈利预测上调：预计2026-2028年营业收入分别为1072亿元、1225亿元、1403亿元，同比增速分别为32.3%、14.3%、14.5%；预计归母净利润分别为102.73亿元、121.69亿元、144.34亿元，同比增速分别为68.1%、18.5%、18.6% [4][20] - 关键财务指标：2025年摊薄每股收益为3.22元，预计2026-2028年摊薄每股收益分别为5.42元、6.42元、7.61元；当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.3倍、9.5倍、8.0倍 [4][5][20] - 其他财务数据：2025年末资产负债率为61.85%，较2024年末下降2.53个百分点；拟每10股派发现金红利0.5元（含税），总计约9.48亿元，占2025年归母净利润的15.52% [16] 上游资源端业务进展 - 镍资源与产能：通过多种方式在印尼锁定镍资源累计超过14亿湿吨；已建成及收购项目总计具备约24.5万吨金属量的镍中间品生产能力 [2][18] - 印尼镍项目进展：2025年印尼湿法冶炼项目MHP出货量约23.65万吨，同比增长30% [1][11]；与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目预计今年年底前建成；与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量华星火法项目已开工建设 [2][18] - 非洲锂资源：津巴布韦Arcadia锂矿通过补充勘探，保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成投产 [2][18] - 资源产品出货：2025年钴产品出货量约4.65万吨，保持稳定；镍产品出货量约29.25万吨，同比增长58.72%；碳酸锂出货量约5.44万吨，同比增长38.58% [1][11] 下游材料端业务进展 - 产品出货与增长：2025年三元前驱体出货量约10.84万吨，同比增长5.15%；正极材料出货量约11.64万吨，同比增长77.29%，其中三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108% [1][11] - 市场与客户开拓：提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体供应长单；产品进入众多国际知名车企及消费电子企业供应链 [19] - 技术升级与市场地位：三元前驱体产品结构持续升级，客户结构不断优化；9系超高镍正极产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60% [11] - 海外布局：在印尼与ANTAM和IBC达成战略合作；在匈牙利的一期2.5万吨正极材料项目完成建设并进入产线调试阶段，已与LGES、EVE签订长单合同 [3][19]