投资评级 - 报告对颐海国际（01579.HK）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司2025年业绩符合预期，B端与海外业务增长亮眼，盈利能力改善，且股东回报丰厚 [7][8] - 基于低估值和高分红特征，结合对2026-2028年收入及利润增长的预测，报告维持“买入”评级 [7] 2025年业绩回顾 - 2025全年公司实现收入66.13亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润8.54亿元，同比增长15.5% [8] - 2025下半年公司实现收入36.9亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润5.44亿元，同比增长26.3% [8] - 2025年毛利率同比提升1.46个百分点，归母净利率同比提升1.61个百分点，盈利能力显著改善 [8] 业务分项分析 - 分客户看：2025年关联方收入同比下降7.2%，第三方收入同比增长4.7%；下半年关联方收入同比下降1.8%，降幅较上半年显著收窄 [8] - 第三方分产品看：2025年第三方底料收入同比增长6%，中调产品收入同比增长8%，速食产品收入同比下降1% [8] - 第三方分渠道看：2025年第三方经销商渠道收入同比下降13.6%，电商渠道收入同比增长16.6%，B端餐饮渠道收入同比大幅增长73% [8] - 分地区看：2025年华北地区收入同比下降2.2%，华南地区收入同比下降0.3%，其他地区收入同比增长33%，主要得益于海外市场的快速拓展 [8] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为71.02亿元、76.42亿元、82.55亿元，同比增长7%、8%、8% [7][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.59亿元、10.57亿元、11.67亿元，同比增长12%、10%、10% [7][11] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为15.09倍、13.68倍、12.40倍 [7][11][12] 股东回报 - 2025年公司末期分红5.1亿元，中期分红2.7亿元，全年分红总额达7.8亿元，分红率高达92% [8]