投资评级与核心观点 - 报告维持对科伦药业的“买入”评级，基于2026年28倍市盈率给予目标价36.96元，当前股价为34.63元 [3][6] - 报告核心观点认为公司业绩短期承压，但创新驱动成长，随着产品结构升级和创新药进入收获期，业绩增速有望逐步回暖 [2][10] 财务表现与预测 - 2025年业绩显著下滑：公司2025年实现营业总收入185.13亿元，同比下降15.13%；归母净利润17.02亿元，同比下降42.03% [5][10] - 盈利预测下调：考虑到输液及原料药需求影响，报告下调了盈利预测，预计2026-2027年每股收益分别为1.32元、1.63元，原预测值为2.11元、2.27元，并新增2028年每股收益预测为1.80元 [3] - 未来增长预期：预测公司营业收入在2026-2028年将分别增长9.2%、11.9%、14.3%至202.22亿元、226.22亿元、258.64亿元；同期归母净利润预计增长23.5%、23.6%、10.7% [5] - 盈利能力变化：2025年毛利率和净利率分别下降至47.8%和9.2%，预计将逐步回升，2028年毛利率和净利率预计分别达到52.7%和11.1% [5] 各业务板块分析 - 输液板块承压：2025年收入同比下降16.02%，主要受行业需求扰动与价格体系调整影响，公司正通过推动产品升级维持领先地位 [10] - 非输液板块下滑：原料药和仿制药业务2025年收入同比下降13.9%，受抗生素价格周期波动及仿制药集采常态化影响，公司正加速向高端复杂制剂转型 [10] - 创新药成为增长引擎：创新药业务依托自研平台实现突破，通过国际化合作与产品销售驱动增长，被视为中长期核心业绩增量来源 [10] 创新管线进展 - 核心产品SKB264加速推进：子公司科伦博泰的核心产品TROP2 ADC（SKB264）已获批用于二线三阴性乳腺癌和后线非小细胞肺癌治疗，二线HR+/HER2-乳腺癌适应症近期亦获批，适应症加速落地将助推商业化放量 [10] - 海外临床开发全面提速：合作伙伴默沙东已主导开展17项III期全球临床试验，覆盖非小细胞肺癌、乳腺癌、妇科肿瘤和胃肠道肿瘤等多个核心适应症 [10] - 创新驱动估值重塑：报告认为SKB264未来潜力巨大，创新业务有望驱动公司估值重塑 [10] 估值与可比公司 - 当前估值：以2026年4月8日股价计算，公司对应2026年预测市盈率为26.3倍 [5] - 可比公司估值：报告列举了多家可比公司估值，经调整后平均市盈率在2026E为28.23倍，报告给予科伦药业2026年28倍市盈率估值与此接近 [11]