投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[6] - 核心观点：预计2026-2028年收入71/76/83亿元，同比+7%/+8%/+8%，归母净利润9.6/10.6/11.7亿元，同比+12%/+10%/+10%，对应市盈率15/14/12倍，低估值+高分红，维持“买入”评级[7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现收入66.13亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润8.54亿元，同比增长15.5%[8] - 2025年下半年公司实现收入36.9亿元，同比增长2.01%，实现归母净利润5.44亿元，同比增长26.3%[8] - 2025年业绩符合预期[8] 收入结构分析 - 分客户：2025年关联方收入同比下降7.2%，第三方收入同比增长4.7%[8] - 2025年下半年关联方收入同比下降1.8%，第三方收入同比增长3.4%，关联方收入降幅较上半年显著收窄[8] - 第三方分产品：2025年第三方底料收入同比增长6%，中式复合调味料收入同比增长8%，速食产品收入同比下降1%[8] - 第三方分渠道：2025年第三方经销商渠道收入同比下降13.6%，电商渠道收入同比增长16.6%，B端餐饮渠道收入同比增长73%[8] - 分地区：2025年华北地区收入同比下降2.2%，华南地区收入同比下降0.3%，其他地区收入同比增长33%[8] 盈利能力与成本效率 - 2025年毛利率同比提升1.46个百分点，主要得益于成本价格下降和生产效率优化[8] - 2025年销售费用率同比下降0.18个百分点，管理费用率同比上升0.23个百分点[8] - 2025年归母净利率同比提升1.61个百分点，盈利能力改善显著[8] 股东回报 - 2025年公司末期分红5.1亿元，叠加中期分红2.7亿元，全年分红率达到92%[8] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入71.02亿元，同比增长7.39%，归母净利润9.59亿元，同比增长12.24%[11] - 预计2027年营业收入76.42亿元，同比增长7.61%，归母净利润10.57亿元，同比增长10.30%[11] - 预计2028年营业收入82.55亿元，同比增长8.03%，归母净利润11.67亿元，同比增长10.35%[11] - 预计2026-2028年毛利率分别为33.38%、33.71%、33.98%[12] - 预计2026-2028年销售净利率分别为13.50%、13.83%、14.13%[12] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为16.73%、15.58%、14.67%[11][12]