报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 格拉默海外业务大幅改善，座椅业务盈利拐点兑现 [1] 财务表现与盈利预测 - 2025年业绩扭亏为盈：2025年实现营收228亿元，同比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比扭亏（去年同期为-5.67亿元）[2] - 2025年第四季度业绩强劲：25Q4实现收入66.5亿元，同比增长24%，环比提升19%；归母净利润2.02亿元，同比扭亏（去年-0.35亿元），环比增长108% [2] - 盈利能力持续提升：25Q4销售毛利率为16.98%，同比提升3.98个百分点，环比提升0.5个百分点；归母净利率为3.04%，同比提升3.69个百分点，环比提升1.31个百分点 [3] - 下调未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.99亿元、11.77亿元、14.92亿元（原2026/2027年预测为9.40/12.76亿元）[5] - 未来营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为259.82亿元、291.49亿元、325.12亿元，同比增长14.0%、12.2%、11.5% [6] 核心业务分析：乘用车座椅 - 业务高速增长：2025年乘用车座椅业务（含开发模具收入）实现营业收入56.19亿元，较上年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡）[4] - 市场空间巨大：乘用车座椅是千亿级市场，产品升级推动单车价值从4000元向8000元乃至上万元提升，目前行业份额主要被外资占据 [4] - 国产替代机遇：新势力崛起加速国产替代，继峰股份作为民营座椅龙头，有望凭借成本与快速反应优势突破现有供应格局 [24] - 订单储备丰厚：截至2025年末，累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [22] - 客户与产能突破：已获得德国宝马等全球型客户订单；国内合肥、常州、芜湖等多个基地已建成投产，宁波、北京、重庆等基地在建设中，并在德国设立合资公司拓展欧洲业务 [22] 其他业务与新增长点 - 内饰基盘业务稳固：在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置 [4] - 智能出风口业务：2025年实现营业收入3.95亿元，未来随着新客户项目量产，客户结构将优化 [26] - 车载冰箱业务高增长：2025年实现营收2.14亿元，较上年同期增长77.35%；截至2025年末，在手项目定点共22个 [28] 格拉默整合与海外改善 - 整合措施见效：通过调整产能布局、加强供应链管理、提升工艺能力（VAVE）、落实原材料价格补偿机制等措施推动降本增效 [19] - 海外盈利快速修复：子公司格拉默整体经营EBIT利润率从2024年第四季度的0.8%提升至2025年第四季度的5.8% [20] - 区域表现分化：EMEA（欧洲、中东、非洲）地区2025年第四季度EBIT利润率达到11.0%，改善显著；美洲地区仍在亏损 [20]