报告投资评级 - 买入/维持 [1] 报告核心观点 - 古茗2025年全年业绩超预期，营收与归母净利润均实现高速增长，门店扩张势头强劲，同店增长表现亮眼，规模效应与精细化运营推动盈利能力持续改善 [1][3][4][5] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入129.14亿元，同比增长46.9%；实现归母净利润31.09亿元，同比增长110.3%；经调整核心利润25.75亿元，同比增长66.9% [3] - 分业务收入：销售商品及设备收入102.69亿元，同比增长46.1%；加盟管理服务收入26.28亿元，同比增长50.2%；直营门店销售0.16亿元，同比增长14.7% [4] - 盈利能力：2025财年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整核心利润率21.7%，同比提升3.8个百分点；销售/管理/研发费用率分别为5.4%/2.8%/1.7%，同比持平/下降0.7/下降0.9个百分点 [5] - 现金流与资产：2025年经营活动现金流净额为48.22亿元；截至2025年底现金及现金等价物为43.21亿元 [8] 门店运营与扩张 - 门店网络：截至2025年底，门店总数达13,554家，同比增长36.7%，全年净增3,640家 [4] - 城市分布：一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数分别为416/2,079/3,741/3,885/3,433家，占比分别为3%/15%/28%/29%/25%；二线及以下城市门店占比提升至82%，同比增加2个百分点；乡镇门店占比提升至44%，同比增加3个百分点 [4] - 加盟商：截至2025年末，合作加盟商数量达6,675名，较2024年末增长37.1%，全年新增加盟商2,488名，退出681名 [4] - 门店经营指标：2025年门店GMV达327.32亿元，同比增长46.1%；门店售出总杯数19.0亿杯，同比增长43.4%；杯单价17.2元，同比增长1.9%；单店日均GMV达0.78万元，同比增长20.0%；单店日均售出456杯，同比增长18.9% [4] 产品与供应链 - 产品创新：全年推出106款新品，其中咖啡新品27款，“茶+咖啡”第二曲线加速成型；截至2025年底，已有超过12,000家门店配备咖啡机 [4] - 供应链：截至2025年底，公司运营24个仓库，98%的门店可实现冷链两日一配，仓到店的配送成本低于GMV总额的1% [5] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为163.58亿元、196.72亿元、230.69亿元，增速分别为27%、20%、17% [5][6] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为32.76亿元、39.71亿元、46.57亿元，增速分别为5.37%、21.20%、17.28%；预计经调整净利润增速分别为27%、21%、17% [5][6][8] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.38元、1.67元、1.96元 [5][6] - 估值指标：对应当前股价，预计2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、15倍、13倍 [5][6]