投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][20] 核心观点 - 公司是中国首家将3D打印技术商业化的人工关节领域龙头，借助集采加速进口替代，提升市场份额，并在新一轮接续采购中核心关节假体实现中标提价，有望巩固行业龙头地位 [4][20] - 公司在数字骨科领域拥有领先优势，3D打印、iCOS、手术机器人已形成技术闭环，商业化路径清晰 [4][18][20] - 公司实施“爱康+天衍”双品牌战略，以差异化定位协同拓展不同层级市场，同时海外出口业务成为新的增长点 [2][4][13][20] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入14.82亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长23.8% [1][9] - 盈利能力：2025年毛利率为60.5%，同比提升0.5个百分点；净利率为22.9%，同比提升2.5个百分点 [3][16] - 费用率：2025年销售费用率为17.9%，同比持平；管理费用率为10.3%，同比下降0.4个百分点；研发费用率为9.2%，同比下降1.2个百分点；财务费用率为-1.4%，同比持平 [3][16] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.05亿元、4.66亿元、5.31亿元，同比增长率分别为19.3%、15.1%、14.0% [4][20] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.7倍、14.5倍、12.7倍 [4][20] 分业务表现 - 髋关节植入物：2025年收入8.45亿元，同比增长15.9% [2] - 膝关节植入物：2025年收入4.36亿元，同比增长7.6% [2] - 脊柱和创伤类植入物：2025年收入1.02亿元，同比下降20.2%，主要因3D打印脊柱产品受政策影响处于调整期 [2][13] - 数字骨科定制产品及服务：2025年收入0.63亿元，同比增长22.8% [2][13] - 海外业务：2025年海外收入达3.30亿元，同比增长20.1%，占总收入比重为22.2%；2020-2025年出口业务复合增长率约40%；2025年爱康品牌出口新增5家超千万订单客户 [2][13] 市场地位与战略进展 - 市场份额：公司在髋、膝关节置换植入市场的份额持续保持行业领先 [2][13] - 双品牌战略：“爱康”品牌在长三角、珠三角等经济发达区域的高端医疗机构实现突破，植入量同比提升约40%；“天衍”品牌在2025年下半年新增覆盖近500家医院，强化大众市场覆盖 [13] - 数字骨科商业化：公司的骨科手术机器人已在北京大学第三医院等国家级三甲医院实现销售落地，2026年业务进一步拓展至北京协和医院等标杆医院 [2][13] - 机器人辅助手术：公司自主研发的K3+智能手术机器人已获国家药监局批准上市；截至2025年，已建立3个智能设备区域培训中心，累计投放市场近百台导航和机器人设备，智能辅助设备累计完成临床手术量已突破4,000台次；2025年骨科手术机器人销售收入显著增长超过200% [18] - 国际化拓展：公司新增注册8个国家，另有15个国家注册准入进行中；除了新增10家国际经销商，原有经销商也在扩展产品线，并于巴基斯坦实现海外首台骨科机器人销售 [13]