投资评级 - 对新集能源的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为新集能源是价值成长型公司，当前低估值优势明显 [2] - 随着公司在建电厂于2026年上半年陆续投产，有望进一步增厚利润，煤电一体化加速成型，公司远期分红亦有望提升，低估值投资性价比突出 [2][13] - 截至2026年4月7日，公司2025年业绩对应市盈率为9.3倍，预计2026-2028年市盈率分别为8.98倍、8.83倍和8.62倍 [2][13] 2025年业绩与财务表现 - 2025年全年实现归母净利润21.4亿元，同比减少2.6亿元（-10.7%） [2][6] - 2025年第四季度实现归母净利润6.6亿元，同比增加0.9亿元（+15.9%），环比增加1.0亿元（+18.6%） [2][6] - 2025年分红率（含特别分红）为26.7%，截至4月7日股息率为2.9% [6] - 2025年营业总收入为122.80亿元，营业成本为73.66亿元，毛利率为40% [19] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为21.36亿元，基本每股收益为0.83元 [19] 煤炭业务分析 - 产销情况：2025年商品煤销量1969万吨，同比增加82万吨（+4.3%）[7]。25Q4商品煤产量/销量分别为508万吨和522万吨，销量大于产量主要因销售了前期囤积的库存煤 [7] - 价格情况：2025年吨煤售价532元/吨，同比下降35元/吨（-6.2%）[7]。25Q4吨煤售价558元/吨，同比下降24元/吨（-4.1%），但环比上升45元/吨（+8.8%）[7] - 成本情况：2025年吨煤成本323元/吨，同比下降20元/吨（-5.7%）[7]。25Q4吨煤成本310元/吨，同比下降26元/吨（-7.9%），环比下降18元/吨（-5.5%）[7] - 盈利情况：2025年吨煤毛利210元/吨，同比下降15元/吨（-6.8%）[8]。25Q4吨煤毛利248元/吨，同比微增3元/吨（+1.1%），环比大幅增长63元/吨（+34.0%）[8] 电力业务分析 - 电量情况：2025年上网电量146.1亿千瓦时，同比增长12.6% [13]。25Q4上网电量31亿千瓦时，同比下降26%，环比下降25% [13] - 电价情况：2025年度电售价0.3767元/度，同比下降8% [13]。25Q4度电售价0.3946元/度，同比下降0.01元/度，环比上升0.02元/度 [13] - 盈利情况：受发售电量减少影响，公司Q4度电成本有所提升，导致度电利润可能有所下降 [13] 未来展望与预测 - 电厂投产：预计2026年上半年上饶、滁州、六安电厂将陆续投产 [2][13] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.2亿元、22.6亿元和23.1亿元 [13] - 财务预测：预测2026-2028年每股收益分别为0.86元、0.87元和0.89元，每股经营现金流分别为1.76元、1.95元和1.90元 [19]