报告投资评级 - 投资评级：买入 [1][7] 核心观点总结 - 报告认为，丸美生物2025年收入增长稳健，但利润因销售及管理费用率上升而短期承压 [2][3][4] - 公司通过双品牌战略、研发创新和渠道优化，在多维度筑牢竞争壁垒，有望驱动长期增长 [5][6] - 基于公司在眼部护理与专业底妆赛道的稳固地位，以及产品迭代与渠道协同的预期，报告维持“买入”评级，并给出了未来三年的盈利预测 [7] 财务表现与业务分析 收入端表现 - 2025年公司实现营业收入34.59亿元，同比增长16.48% [2][3] - 分产品看：眼部类收入8.34亿元，同比增长21.04%，占比24.12%；护肤类收入14.29亿元，同比增长26.99%，占比41.30%；洁肤类收入2.80亿元，同比增长16.54%；彩妆及其他收入9.11亿元，同比微降0.18% [3] - 分渠道看：线上收入30.59亿元，同比增长20.42%，占比88.44%；线下收入3.95亿元，同比下降7.46% [3] - 分品牌看：主品牌“丸美”收入25.47亿元，同比增长23.94%，占比73.63%；“恋火”品牌收入9.06亿元，同比微增0.11% [3] - 收入增长主要得益于大单品（如胜肽小红笔眼霜）及新品（如重组胶原蛋白系列）的优异表现 [3] 利润端与费用分析 - 2025年公司归母净利润为2.47亿元，同比下降27.63%；扣非归母净利润为2.31亿元，同比下降29.20% [2] - 2025年毛利率为74.29%，同比提升0.59个百分点；但归母净利率为7.15%，同比下降4.36个百分点 [4] - 期间费用率上升是利润下滑主因：2025年期间费用率为66.05%，同比上升5.35个百分点 [4] - 销售费用率大幅上升至59.45%，同比增加4.40个百分点，主要系线上流量及推广成本高企所致 [4] - 管理费用率上升至4.65%，同比增加1.00个百分点，主要系丸美大厦落成导致折旧及摊销费用增加 [4] 未来盈利预测 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为40.50亿元、46.36亿元、52.73亿元 [7][9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.38亿元、4.14亿元、4.99亿元 [7][9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.03元、1.24元 [7][9] - 基于2026年4月9日收盘价24.20元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为29倍、23倍、19倍 [7] 公司战略与竞争力分析 研发与品牌建设 - 研发方面：公司在重组功能蛋白领域实现突破，高效开发13款重组功能蛋白并推进中试转化，以筑牢技术壁垒 [5] - 品牌方面：“丸美”品牌锚定眼部护理，巩固“国货眼部护理第一品牌”心智；“恋火”品牌深耕高质极简底妆赛道，实现粉底液细分市场逆势增长 [5] 渠道与未来布局 - 渠道方面：线上实行货架与内容电商双轮驱动；线下聚焦优势市场并拓展新兴渠道（如恋火入驻乐沙儿） [5] - 未来规划：2026年，“丸美”品牌将继续迭代眼部大单品并丰富产品矩阵；“恋火”品牌将在保持粉底液和气垫优势基础上，渗透底妆细分市场 [5][6] - 报告认为公司凭借清晰的战略与强劲执行力，有望在2026年进一步巩固行业领先地位 [6]