投资评级 - 报告维持山推股份“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告核心观点认为山推股份国际化战略稳步推进，海外市场是核心增长引擎，同时产品高端化与矿山大型化双轮驱动打开长期成长空间，全链条降本能力稳固使盈利端具备持续改善与向上弹性 [4][5][6][7] 国际化战略与海外市场 - 公司锚定集团国际化战略，2026年力争实现105亿元海外销售收入的核心目标 [4] - 非洲市场已在2025年跃升为公司海外出口第一市场，依托“一带一路”战略实现西非、东非、南部非洲、北非全域销售铺开 [4] - 中东地区，尽管迪拜子公司业务受区域冲突影响，但业务量更大的沙特子公司经营未受实质性冲击，反而推动了海外库存消化 [4] - 俄罗斯市场渠道库存已处于合理区间，2025年已完成区域库存压降控制，当前坚持“以销定产”原则 [4] 产品战略与行业趋势 - 公司产品战略为“两头发力”，即“高端小型化、矿山大型化”双主线 [5] - 在挖掘机业务上，一方面针对高端微挖、两头忙等小型化设备推进重点市场布局，另一方面依托集团产业链优势及自身技术积累，持续完善矿山产品矩阵 [5] - 在高端大马力推土机领域，公司产能充足且新建新产品试制车间，600马力、800马力等高端大推产品将投入市场测试，并同步推进矿挖产品认证，以打通全球高端矿山市场 [5] - 报告指出，过去五年中国品牌挖掘机全球市占率稳步提升，未来五年大型化矿山产品的国产品牌市占率有望实现较大幅度提升 [5] 成本控制与盈利能力 - 公司2025年累计实现降本约5.3亿元，其中采购降本3.4亿元、工艺降本8000万元，其余为研发降本 [7] - 2026年公司降本目标维持高位，计划实现5.2-5.3亿元的降本金额 [7] - 公司核心优势产品大马力推土机具备市场定价主动权，将密切跟踪市场变化，必要时采取涨价策略，为盈利端带来额外向上弹性 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年收入分别为163.72亿元、184.05亿元、207.62亿元，对应增长率分别为12.0%、12.4%、12.8% [8][10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.96亿元、17.62亿元、20.65亿元，对应增长率分别为23.6%、17.7%、17.2% [8][10] - 预测公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.00元、1.17元、1.38元 [8][10] - 当前股价11.7元对应2026-2028年预测PE分别为11.7倍、10.0倍、8.5倍 [8] - 预测公司毛利率将从2025年的21.5% 持续提升至2028年的22.5%，净利率将从8.3% 提升至10.0%，ROE将维持在19% 以上水平 [10][11]