报告投资评级 - 公司评级：增持 [2] - 当前价格：59.11元 [2] - 合理价值：64.09元 [2] 核心观点与业务分析 - 核心观点：航材股份境外业务拓展顺利，并加大在民航和燃机等领域的布局 [1][7] - 2025年业绩回顾：2025年实现营业收入28.58亿元（人民币，下同），同比下降2.53%；归母净利润5.36亿元，同比下降8.75% [4][7] - 业绩变动原因：收入下滑主要受行业环境、产品结构和订单交付节奏变化影响；利润下滑主要因利率下降导致银行存款利息收入及闲置募集资金现金管理收益减少 [7] - 分业务表现： - 基础材料营收同比变动-7.70%，毛利率33.92%（同比-1.05个百分点）[7] - 航空成品件营收同比增长6.84%，毛利率29.88%（同比+1.31个百分点）[7] - 非航空成品件营收同比下降31.46%，毛利率8.32%（同比-2.80个百分点）[7] - 加工服务营收同比下降9.77%，毛利率20.30%（同比-0.36个百分点）[7] - 分区域表现： - 境内业务营收26.20亿元，同比下降3.95% [7] - 境外业务营收2.15亿元，同比增长18.91%，主要受益于国外市场开拓和产品订单增加 [7] - 来自国外某客户的航空用钛合金零件待履行合同金额达19.47亿元 [7] - 现金流改善：2025年经营活动产生的现金流量净额同比增长295.81%，主要系销售商品提供劳务收到的现金同比增长较大 [7] - 新领域拓展： - 民航领域：10个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批供应商 [7] - 燃机领域：推进高温合金母合金认证，ECY768、Rene80合金已通过认证 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为31.28亿元、35.66亿元、41.66亿元，增长率分别为9.5%、14.0%、16.8% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.14亿元、7.19亿元、8.60亿元，增长率分别为14.4%、17.2%、19.6% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.36元、1.60元、1.91元 [4][7] - 估值依据：基于公司在航空材料领域的竞争地位、先发优势、军用航空装备列装需求、民用航空国产替代加速以及募投项目逐步达产，给予2026年47倍市盈率（PE）估值，对应合理价值64.09元/股 [7] - 关键财务比率预测： - 毛利率：预计从2025年的30.6%稳步提升至2028年的31.9% [11] - 净利率：预计从2025年的18.8%提升至2028年的20.7% [11] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的5.1%提升至2028年的7.1% [4][11] - 市盈率（P/E）：预计从2025年的49.1倍下降至2028年的30.9倍 [4][11]