投资评级 - 报告对耐世特（01316.HK）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][5][22] 核心观点 - 2025年为线控转向量产元年，公司业绩持续向上，业绩修复逻辑加速兑现 [1][2][7] - 2025年业绩显著增长: 2025年实现收入45.84亿美元，同比增长7%；全年净利润1.02亿美元，同比增长65% [2][7] - 盈利能力大幅改善: 2025年毛利率为11.41%，同比提升0.92个百分点；净利率为2.45%，同比提升0.69个百分点 [3][8] - 公司为全球电动助力转向系统（EPS）市场龙头之一: 以约20%的市占率位居全球EPS市场第二，在中国市场占有约16%的份额 [3][4][11] - 线控转向（SbW）业务取得先发优势: 2022年获得业内首个大批量生产SbW项目订单，截至2025年，在手SbW定点订单已达6个，有望构筑未来收入增量 [4][16][20] - 产品线向线控运动控制拓展: 公司在深耕线控转向的同时，于2025年首次推出电子机械制动系统（EMB），拓展至线控制动领域 [18][21] 财务表现与预测 - 2025年分区域业绩: - 北美区收入22.9亿美元，同比增长4.4%，EBITDA利润率为7.6%（同比-0.5个百分点）[2][7] - 亚太区收入14.69亿美元，同比增长9.8%，EBITDA利润率为16.6%（同比-0.6个百分点）[2][7] - EMEA&LATAM区收入7.99亿美元，同比增长11.4%，EBITDA利润率为8.6%（同比+3.6个百分点）[2][7] - 费用率情况: 2025年研发/销售/管理费用率分别为3.81%/0.49%/3.72%，同比变化分别为-0.39/-0.01/+0.29个百分点 [3][8] - 盈利预测调整: 报告下调了26/27年盈利预测，并新增28年预测。预计26-28年归母净利润分别为1.54亿、1.94亿、2.20亿美元（原26/27年预测为1.73亿、2.19亿美元）[5][22] - 关键财务预测数据: - 营业收入: 预计26-28年分别为48.18亿、50.70亿、53.54亿美元，同比增长5.1%、5.2%、5.6% [6] - 归母净利润: 预计26-28年同比增长率分别为50.6%、26.2%、13.7% [6] - 净资产收益率（ROE）: 预计26-28年分别为6.8%、7.9%、8.2% [6] - 市盈率（PE）: 基于预测，26-28年PE分别为10.9倍、8.7倍、7.6倍 [6] 行业与产品分析 - 转向系统技术升级路径: 从机械转向（MS）到电动助力转向（EPS）再到线控转向（SBW），产品平均售价（ASP）持续提升，例如从C-EPS的约1000元人民币升至R-EPS的约2000元，再至SBW的约4000元 [3] - 当前EPS市场状况: EPS仍是主流转向方案，国内渗透率已超过99%，并存在从C-EPS向R-EPS升级的趋势。预计到2028年，国内EPS市场规模将从当前的约380亿元人民币增长至约480亿元人民币 [3] - 线控转向（SBW）为高阶智能驾驶关键: L3级及以上智能驾驶需要快速响应，与线控转向能力适配，2025年成为线控转向量产上车的元年 [3][15] - 公司客户基础广泛且深入: EPS产品深度绑定全球超过60家主机厂客户，包括通用、福特、斯特兰蒂斯等全球车企，以及比亚迪、小鹏、理想等中国主流及新势力车企 [4][5][11][14] 公司竞争优势与订单 - 百年技术积淀与市场地位: 公司前身成立于1906年，专注转向系统，在全球EPS市场占据稳固地位 [4] - 线控转向（SbW）技术领先且获认可: 2017年即推出相关概念系统，2021-2023年间获得4项奖项（包括CES创新大奖）。2022年获得业内首个大批量生产SbW订单 [16][20] - 在手订单详情: SbW及后轮转向（RWS）订单进展积极，客户包括全球领先制造商、全球领先整车制造商、中国国内领先整车制造商及北美全球电动车领先厂商等，首个亚太区SbW订单于2024年获得 [20]