报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 目标价：112.95元人民币（前值为105.4元）[1][4] 核心观点 - 报告认为，尽管华特气体2025年业绩承压，但公司凭借在氦气供应、客户方面的优势，有望充分受益于氦气景气周期[1] - 公司深度布局HBM（高带宽内存）和3D NAND产业链，为其关键工艺提供先进刻蚀气体，未来有望依托存储芯片行业的景气度，实现产品销量与市场份额的双重提升[3] - 考虑到下游半导体景气以及公司有望充分受益于氦气景气，报告上调了公司未来盈利预测[4] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营收14.2亿元，同比增长2%[1] - 2025年全年归母净利润1.35亿元，同比下降27%；扣非净利润1.22亿元，同比下降30%[1] - 2025年第四季度实现营收3.75亿元，同比增长11%，环比增长2%；归母净利润1637.5万元，同比下降69%，环比下降60%[1] - 第四季度净利润低于预期，主要因部分传统氟碳类产品价格下行、部分氢化物产品需求下降以及费用端增加[1] - 2025年综合毛利率为30.9%，同比下降1.0个百分点[2] - 公司拟每股派发现金红利0.5元[1] 分业务板块表现 - 特种气体：2025年板块营收9.2亿元，同比下降1%；毛利率36%，同比下降1个百分点[2] - 特种气体中，光刻及其他混合气体销量同比增长36%，主要受益于下游半导体及光电市场需求提升[2] - 普通工业气体：2025年板块营收2.9亿元，同比增长19%；毛利率15%，同比下降1个百分点[2] 公司成长与战略布局 - 可转债募投项目“年产1764吨半导体材料建设项目”部分子项目于2025年12月建设完毕，部分新增产能已逐步释放[3] - 2025年完成对德瑞科技的收购，丰富了产品矩阵，巩固了在半导体原材料供应链中的核心市场地位[3] - 海外市场稳步推进，产品在韩国、东南亚等地区半导体厂商的供应体系中得到进一步巩固，海外新加坡半导体客户增加至5家[3] - 公司深度布局HBM产业链，为其关键的TSV（硅通孔）工艺提供先进刻蚀气体[3] - 公司深度参与3D NAND生产制程，技术应用成熟、客户基础稳固[3] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测至3.0亿元/4.0亿元（前值为2.6亿元/3.4亿元，上调17%/18%），并引入2028年利润预测为4.8亿元[4] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为+122%/+33%/+20%[4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.51元/3.34元/4.01元[4] - 估值方法：参考可比公司2026年平均52倍PE的Wind一致预期，考虑到公司部分项目仍处于早期阶段，给予公司2026年45倍PE，从而得出目标价112.95元[4] - 根据预测，公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为40.72倍/30.52倍/25.44倍[10] 可比公司与财务数据 - 可比公司（金宏气体、瑞联新材、广钢气体）2026年平均预测市盈率（P/E）为52倍[11] - 截至2026年4月9日，公司收盘价为102.10元人民币，市值为122.52亿元人民币[7] - 公司2025年净资产收益率（ROE）为6.83%，预计2026-2028年将提升至14.11%/16.56%/17.16%[10]