报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，福斯特2025年业绩虽因行业因素下滑，但核心业务胶膜已通过提价修复盈利，且海外销售占比提升，同时以感光干膜为代表的电子材料业务实现高端突破，第二增长曲线加速成型，公司未来盈利有望显著改善 [1][7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业总收入154.91亿元，同比下降19.10%；实现归母净利润7.70亿元，同比下降41.14%；毛利率为10.96%，同比下降3.8个百分点 [1][7] - 2025年第四季度业绩：Q4单季营收37亿元，同比/环比下降6.8%/3.3%；归母净利润0.8亿元，同比增长65.7%但环比下降57.2%；毛利率10.5%，同比下降1.1个百分点但环比提升1.6个百分点 [7] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.04亿元、22.77亿元、26.34亿元，同比增长率分别为134.35%、26.24%、15.68% [1][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.69元、0.87元、1.01元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价17.73元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26.79倍、21.22倍、18.34倍 [1][8] 主营业务分析总结 - 光伏胶膜业务： - 2025年光伏材料营收约142.5亿元，胶膜出货量28.1亿平方米，市占率稳定在50%以上 [7] - 测算单平方米净利约0.25-0.30元，显著优于同行 [7] - 2026年第一季度，因上游粒子涨价，胶膜在3月连续3次提价，公司凭借低价库存优势，毛利率将明显修复 [7] - 海外产能布局包括泰国3.5亿平方米、越南2.5亿平方米，海外销售占比从2025年的26%预计提升至30%以上 [7] - 新产品CPI膜正与下游太阳翼公司合作开发验证，有望打开新市场空间 [7] - 背板业务：2025年背板出货量约0.55亿平方米，同比下降45.5%，主要受技术迭代导致需求下滑影响；公司正整合涂布业务，开发高毛利新产品 [7] - 电子材料业务（第二增长曲线）： - 感光干膜：2025年实现营收约6.8亿元，销量达1.9亿平方米，同比增长8.7%，毛利率稳定在24%左右；已成功进入深南电路、东山精密等头部PCB供应链，国内市占率提升至15%；预计2026年出货量增长或将达50%以上 [7] - 功能膜材料（铝塑膜）：2025年实现营收约1.4亿元，销量达0.15亿平方米，同比增长12.6%；公司计划2026年进一步扩产，以布局固态电池封装市场 [7] 财务状况与运营总结 - 费用情况：2025年期间费用8.4亿元，同比下降17.2%，费用率5.4%，同比微增0.1个百分点 [7] - 现金流与资本开支：2025年经营性净现金流14.62亿元；资本开支4.3亿元，同比下降28.3%；2025年末存货16.04亿元，较年初下降14.1% [7][8] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率将逐步修复至16.28%、17.61%、18.95%；归母净利率将提升至9.67%、10.81%、12.03% [8] - 资产与负债：2025年末资产负债率为19.52%，预计未来几年呈下降趋势；每股净资产（LF）为6.12元 [6][8]