投资评级 - 对乐普生物(2157.HK)维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司2025年利润大幅扭亏为盈，创新ADC（抗体偶联药物）管线潜力持续释放 [5] - 2025年公司实现收入9.35亿元，同比增长154.19%，归母净利润2.61亿元（2024年为-4.11亿元），业绩符合预期 [5] - 公司ADC管线稳步推进，商业化进展顺利 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入9.35亿元，同比增长154.19%；归属母公司净利润2.61亿元，同比增长163.53%；毛利率为90.42%，销售净利率为27.96% [5][14] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年收入分别为10.16亿元、13.58亿元、23.93亿元，同比增长8.69%、33.63%、76.19% [9][11] - 净利润预测：预计2026/2027/2028年归属母公司净利润分别为1.37亿元、2.67亿元、6.32亿元，同比增长-47.53%、94.45%、136.96% [9][11] - 估值指标：基于预测，2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为74.45倍、38.29倍、16.16倍 [11] 商业化与业务发展（BD） - 产品销售收入：2025年PD-1单抗普特利单抗和ADC药物MRG003合计销售收入为5.01亿元，同比增长66.8% [6] - BD收入：2025年BD相关收入为4.24亿元，主要来自MRG007和CTM012项目的授权合作 [6] - MRG003进展：该药物单药用于后线鼻咽癌（NPC）已于2025年10月在国内获批上市；其联合普特利单抗用于NPC、单药用于后线头颈鳞状细胞癌（HNSCC）已处于III期试验阶段 [6] - BD项目管线： - CLDN18.2 ADC药物CMG901单药用于后线胃癌/胃食管结合部腺癌（GC/GEJ）预计将于2026年第三季度读出III期试验数据 [7] - CDH17 ADC药物MRG007已于2026年3月实现美国首次患者给药（FPI），预计在ESMO2026公布I期试验数据 [7] 研发管线进展 - MRG004A (TF ADC)：正积极推动单药用于后线胰腺导管腺癌（PDAC）的III期试验入组 [7] - MRG006A (GPC3 ADC)：作为首创（FIC）药物，单药用于后线肝细胞癌（HCC）处于国内II期试验阶段，预计在ASCO2026公布I期试验数据；其联合普特利单抗+贝伐珠单抗前移至一线（1L）HCC治疗已于2026年2月获得国家药监局药品审评中心（CDE）的临床试验（IND）批准 [7] - MRG001 (CD20 ADC)：联合BTK抑制剂用于非霍奇金淋巴瘤（NHL）已展现优异临床反应，预计2026年将补充申报联合IND [7] - 早期研发：公司将于AACR2026公布EGFR/5T4双抗ADC MRG008和PD-1/IL-2双抗LPD002的临床前数据 [8] 公司基本情况 - 股票代码：2157.HK [5] - 最新收盘价：6.15港币 [4] - 总市值：110.95亿港币 [4] - 总股本：18.04亿股 [4] - 52周股价区间：10.50元至3.05元 [4] - 资产负债率：56.03% (2025年) [4][14] - 第一大股东：宁波厚德义民信息技术有限公司 [4]