报告投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告对海外消费板块（涵盖医药、教育、社服）持积极看法，重点关注各子行业内的结构性机会与催化事件 [2] - 海外医药板块，创新药企商业化放量、BD交易活跃及重要管线临床进展是核心驱动力，同时港股通名单调整带来流动性利好 [2][3][11] - 海外教育板块，职业培训需求回暖，招生数据喜人，同时教培公司业绩改善，高教板块政策预期向好 [5][13][15] - 海外社服板块，澳门博彩业在春节假期表现强劲，访客量创历史新高，显示消费需求旺盛 [5][17] 海外医药板块总结 - **市场表现**：本周（报告期内）恒生医疗保健指数上涨2.58%，跑赢恒生指数1.02个百分点 [6] - **公司业绩**： - 金斯瑞生物科技预计2025年经调整净利润为2.07-2.42亿美元，同比增长约246.5%-304.3%，主要因许可收入从2024年的240万美元大幅增长至2.56-2.99亿美元 [2][7] - 乐普生物预计2025年实现归母净利润不少于2亿元，实现扭亏为盈 [2][7] - 加科思2025年实现收入0.54亿元，同比下降65.6%；净亏损1.46亿元 [2][7] - **研发与业务发展**： - 港股通名单调整：轩竹生物、维立志博、劲方医药、长风药业、科济药业等公司自3月9日起被纳入港股通 [3][8] - 康方生物首款三抗（AK150，靶向LILRB1/LILRB2/CSF1R）获批临床，用于治疗晚期恶性实体瘤 [3][8] - 歌礼制药小分子GLP-1R激动剂ASC30在美国二期肥胖临床中取得积极结果，经安慰剂校正后，第16周平均体重下降7.5% [3][8] - Alnylam启动了ALN-2232（ALK7 siRNA）治疗肥胖的一/二期临床，计划入组156例患者，预计2028年3月完成 [4][9] - 安捷伦科技以9.5亿美元现金收购病理学公司Biocare Medical [4][9] - 渤健公布了新型ASO药物salanersen治疗脊髓性肌萎缩症的Ib期积极结果，显示药物耐受性良好并能改善患者功能 [4][9][10] - **投资建议关注**： - 创新药：关注商业化放量、BD机会及重点管线进展，提及百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [11] - 大型药企（Pharma）：关注创新管线收获及转型，提及三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [11] - **盈利预测与估值**：报告提供了详细的海外医药重点公司盈利预测与估值表，涵盖创新药、Pharma、CXO、医疗服务等子行业，包括市值、PE、收入及利润预测等关键数据 [20] 海外教育板块总结 - **市场表现**：本周（3/6-3/12）教育指数上涨3.1%，跑赢恒生国企指数0.3个百分点；年初至今累计上涨3.3%，跑赢恒生国企指数5.7个百分点 [13] - **公司数据更新（东方甄选）**： - 本周在抖音平台GMV约2.1亿元，日均GMV 2962万元，环比下降4%，同比上升65.2% [14] - GMV构成：主账号占比34%（0.71亿元），美丽生活占比27%（0.57亿元），自营产品占比13%（0.28亿元），生鲜占比14%（0.3亿元） [14] - 累计粉丝数达4392万人，本周环比增加8.6万人，增幅0.2% [14] - 过往30天粉丝以女性为主（64%），年龄主要集中在31-40岁（48%）[34][35][37][38] - **投资分析意见**： - 职业培训：首推中国东方教育，认为其春季招生增长将提速，利润率有望扩张 [15] - 教培公司：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，认为其季报数据优秀，经营效益改善 [15] - 高教公司：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，认为营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [15] - **盈利预测与估值**：报告提供了海外教育重点公司盈利预测与估值表，包括新东方、好未来、中国东方教育等公司的市值、PE及利润预测 [21][22] 海外社服板块总结 - **行业数据**：澳门春节假期总入境旅客量达155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%，创历史新高 [17] - 其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7%；国际旅客日均近7900人次，同比增长8% [17] - 初三单日入境旅客量接近22.8万人次，为历史最高 [17] - 春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四最高达99.2% [17] - **盈利预测与估值**：报告提供了海外社服重点公司盈利预测与估值表，涵盖在线旅游（如携程、同程）、餐饮（如百胜中国、海底捞、蜜雪冰城等）、博彩（如银河娱乐、金沙中国等）子板块，包含市值、PE/EV EBITDA、收入及利润预测等数据 [23]

报告投资评级 - 报告对海外消费行业（涵盖医药、教育、社服）的评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告核心围绕海外消费板块展开，重点分析了医药、教育及社服（博彩/旅游）三大领域的近期动态与投资机会 [2] - 海外医药板块：港股通名单调整带来流动性利好，多家公司研发及业务发展（BD）取得积极进展，行业创新活跃 [2][3][6] - 海外教育板块：职业教育培训景气度上行，招生数据表现良好，同时教培公司经营效益改善，业务发展提速 [5][14][17] - 海外社服板块：澳门博彩旅游业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创下历史新高，显示消费需求旺盛 [5][19] 分行业总结 海外医药 - **市场表现**：本周（报告发布当周）恒生医疗保健指数上涨2.58%，跑赢恒生指数1.02个百分点 [6] - **公司业绩**： - 金斯瑞生物科技2025年预计经调整净利润为2.07-2.42亿美元，同比增长约246.5%-304.3%，主要因许可收入从2024年的240万美元大幅增长至2.56-2.99亿美元 [2][7] - 乐普生物2025年预计实现归母净利润不少于2亿元人民币，实现扭亏为盈 [2][7] - 加科思2025年实现收入0.54亿元人民币，同比下降65.6%；净亏损1.46亿元 [2][7] - **研发与业务进展**： - 轩竹生物、维立志博、劲方医药、长风药业、科济药业等公司自3月9日起被纳入港股通名单 [3][8] - 康方生物首款三抗（AK150，靶向LILRB1/LILRB2/CSF1R）获临床试验许可，用于治疗晚期恶性实体瘤 [3][8] - 歌礼制药小分子GLP-1R激动剂ASC30在美国二期临床中，经安慰剂校正后，第16周实现平均体重下降7.5% [3][8] - Alnylam启动了针对肥胖的ALK7 siRNA（ALN-2232）一/二期临床试验，计划入组156例患者，预计2028年3月完成 [4][9] - 安捷伦科技以9.5亿美元现金收购病理学公司Biocare Medical [4][9] - 渤健公布其新型ASO药物salanersen治疗脊髓性肌萎缩症的Ib期积极结果，显示药物耐受性良好并能改善患者功能 [4][9][11] - **投资建议**：报告建议关注两类公司 [12] 1. 创新药企：如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等，关注其商业化放量、出海交易及管线进展 2. 大型制药公司（Pharma）：如三生制药、翰森制药、中国生物制药等，关注其创新转型与管线收获 - **盈利预测**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、药明康德、药明生物等在内的多家海外医药重点公司的盈利预测与估值表 [23] 海外教育 - **市场表现**：本周（3月6日-3月12日）教育指数上涨3.1%，跑赢恒生国企指数0.3个百分点；年初至今累计上涨3.3%，跑赢恒生国企指数5.7个百分点 [14] - **数据更新（东方甄选）**： - 本周在抖音平台GMV约2.1亿元人民币，日均GMV为2962万元，环比下降4%，同比上升65.2% [15] - 各直播间GMV构成：主账号占比34%（0.71亿元），美丽生活占比27%（0.57亿元），生鲜占比14%（0.3亿元），自营产品占比13%（0.28亿元） [15] - 粉丝总数达4392万人，本周环比增加8.6万人，增幅0.2% [15] - **投资建议**：报告建议关注三个细分方向 [17] 1. 职业教育：首推中国东方教育，预计其2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 2. 直播电商教育公司：建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，品牌力增强 3. 教培与高教公司：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等教培公司，以及宇华教育、中教控股、中国科培等高教公司，认为其经营效益改善，盈利能力提升可期 - **盈利预测**：报告列出了新东方、好未来、中国东方教育、东方甄选等海外教育重点公司的盈利预测与估值表 [24][25] 海外社服（博彩/旅游） - **行业数据**：澳门春节假期总入境旅客量达155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%，均创历史新高 [19] - 其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7% [19] - 国际旅客日均近7900人次，同比增长8% [19] - 大年初三单日入境旅客量接近22.8万人次，为历史最高 [19] - 春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高为99.2% [19] - **投资建议**：报告未在本部分明确列出建议关注的个股，但在盈利预测表中涵盖了博彩（如银河娱乐、金沙中国）、在线旅游（如携程集团、同程旅行）及餐饮（如百胜中国、海底捞、蜜雪冰城）等领域的重点公司 [26] - **盈利预测**：报告列出了携程集团、同程旅行、百胜中国、海底捞、银河娱乐、金沙中国等海外社服重点公司的盈利预测与估值表 [26]

会议安排 - 乐普生物董事会会议将于2026年3月25日举行[3] 会议议程 - 考虑及批准公司2025年度业绩及发布[3] - 考虑建议派发末期股息（如有）[3]

合作情况 - 乐普生物与AstraZeneca就ADC候选药物CMG901订立全球独家许可协议[3] - 乐普生物与康诺亚成立KYM，分别持股30%及70%从事CMG901开发及商业化[5] 临床进展与付款 - AstraZeneca启动AZD0901联合卡培他滨一线治疗相关癌症III期临床研究并完成首例给药，获45百万美元里程碑付款[4] - AstraZeneca开展AZD0901治疗晚期实体瘤多项临床研究[6] 产品资质 - CMG901是首个中美均获批临床试验申请的Claudin 18.2抗体偶联药物[5] - CMG901获CDE突破性治疗药物认定、FDA孤儿药认定及快速通道资格[5]

业绩总结 - 公司预计2025年归属股东净利润不少于2亿元[3] - 2025年较2024年亏损4.11亿元增加不少于6.11亿元[3] - 2025年一项投资重新分类确认一次性非经常性及非经营性收益[3] 未来展望 - 末期业绩公告预计2026年3月底前刊发[4] 新产品和新技术研发 - 收入增长源于普佑恒®及美佑恒®，美佑恒®2025年10月获批后产生初步收入[3] 其他新策略 - 许可交易拓展MRG007、CTM012及CTM013对外许可提升盈利能力[3]

股本与股份 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为人民币1,804,439,838元[1] - 截至2026年2月底，公司已发行股份总数（不包括库存股份）为1,804,439,838股，库存股份数目为0股[2] 公众持股量 - 适用的公众持股量初始指定门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3] - 截至2026年2月底，公司已符合适用的公众持股量要求[3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 核心观点 - 乐普生物的核心ADC药物MRG006A联合疗法IND获批，有望推动肝癌精准治疗，该药是国内首个申报临床、全球首个进入临床阶段的GPC3靶向ADC，具备FIC潜质，GPC3在70%~80%肝细胞癌中高表达 [1] - 公司ADC布局领先，拥有2款商业化上市药物和8款临床阶段候选药物（其中6款为ADC），且已有两款ADC成功实现出海授权 [3] - 公司针对肝癌、胰腺癌等未满足临床需求大的适应症研发布局，多个FIC管线获得突破性疗法认证，并在“ADC+IO”联合疗法布局上领先，符合医药“出海+创新”投资主线 [4] 事件与产品进展 - **MRG006A联合疗法获批**：乐普生物的ADC药物MRG006A，联合免疫检查点抑制剂、靶向治疗药物用于晚期肝癌患者治疗的临床试验申请（IND），正式获得NMPA批准，标志着该药从单药探索迈向联合治疗 [1] - **MRG006A临床进展**：该药于2024年7月启动临床试验，剂量爬坡研究成效超预期；2025年12月获美国FDA孤儿药资格认定用于治疗HCC；2025年10月国内II期临床完成首例患者入组，成为全球首款进入II期临床的GPC3 ADC [2] - **其他核心管线进展**：MRG003（国内首个批准上市的EGFR靶向ADC）联合PD-1普特利单抗被CDE纳入鼻咽癌突破性疗法，正在进行III期临床；TF-ADC MRG004A被CDE纳入晚期胰腺癌突破性疗法，正在进行III期临床 [3] - **ADC出海成果**：2023年CMG901以总额11.88亿美元授权给阿斯利康；2025年MRG007以超12亿美元授权给ArriVent [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为9.44亿元、9.89亿元、14.28亿元，同比增速分别为156.5%、4.8%、44.4% [4] - **利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.35亿元、-0.73亿元、0.89亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [4] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为-0.02元、-0.04元、0.05元 [4] - **估值指标**：预计公司2025-2027年PS分别为8倍、7倍、5倍 [4] - **关键财务比率**：预测毛利率从2024年的79.66%提升至2027年的94.26%；预计2027年净利率为6.21%，ROE为12.73% [9] - **当前股价**：报告发布日当前价格为4.52港元 [5]

公司治理与股权激励 - 公司建议采纳一项有效期为十年的限制性股份单位计划，旨在激励及挽留员工 [1] - 该计划的相关议案已提交至2025年12月18日举行的第二次临时股东大会审议 [1] - 该计划授予股份的上限为采纳日期已发行股份总数的5% [1]

股份情况 - 截至2026年1月31日，法定/注册股份数目为1,804,439,838股，面值1元，法定/注册股本为1,804,439,838元[1] - 截至2026年1月31日，已发行股份（不含库存股份）数目为1,804,439,838股，库存股份数目为0股，已发行股份总数1,804,439,838股[2] 公众持股量 - 公司已符合公众持股量要求，初始指定门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不含库存股份）的25%[3]

文章核心观点 - 人工智能技术正深度渗透至医药行业全链条，驱动行业工作方式发生系统性变革，成为医药行业提质、增效、创新的核心驱动要素 [1][4] - 钉钉作为企业协作平台，其AI医药行业解决方案已在多家药企落地，目标是成为医药企业的“AI操作系统”，并与行业共同推动生产力革命 [1][2][4] 行业AI应用现状与特征 - 目前超过60%的医药企业和超过50%的公立医院都在使用钉钉 [1] - 医药行业的AI应用并非简单增加技术工具，而是一场涉及数据、流程、组织与合规体系的系统性变革，原因在于该行业具有高度专业化、强监管、长链条等特征 [2] - AI技术正从前沿探索走向规模化应用，深度渗透至医药行业全链条 [1] AI在医药行业各环节的具体应用 - **研发端**：AI辅助药物发现已成为大型药企的标准配置 [1] - **生产与质量控制**：智能检测系统正逐步落地，AI可用于自动抓取、分析生产异常信息，实现流程数字化与透明化，显著节约人力投入 [1][3] - **商业运营与患者服务**：AI驱动的精准营销和智能服务开始崭露头角，例如“AI医学助理”可为销售团队提供7×24小时专业知识支持，并实现销售数据可视化与敏捷决策 [1][3] - **管理与基层创新**：一线员工可利用AI工具快速搭建智能应用（如两周内搭建智能巡检应用），通过拍照上传、AI即时评判实现工作标准化、即时化与数据化，提升管理效率并改变创新文化 [3] 典型药企的AI实践案例 - **云南白药**：与钉钉共同打造全集团数字底座“白药钉”，数字化布局贯穿中药材溯源、智能工厂生产、AI辅助研发各环节，认为未来AI智能体需与自动化流程和物理设备深度融合 [2] - **信达生物**：AI实践聚焦生产环节精细化管理，通过部署AI自动抓取与分析生产异常信息，提升生产质量与效率 [3] - **乐普生物**：基于钉钉打造“AI医学助理”支持销售团队，公司在2025年实现了高达200%的AI投资回报率，证明了AI在驱动业务增长中的直接价值 [3] - **仙乐健康**：展现AI赋能的“基层智慧”，一线员工利用AI表格工具快速搭建智能巡检应用 [3] - **药明康德、信达生物、云南白药等**：已落地使用钉钉的AI医药行业解决方案 [2] 行业生态与协同举措 - 钉钉宣布启动“数智先锋大赛”计划，未来将助力100家医药企业挖掘并培养内部熟悉AI工具的“超级个体”，旨在激发基层人员创新活力 [2] - 由多家头部药企与机构共同发起的“医药行业AI创新联盟”宣布成立，致力于协同攻克数据治理、模型合规、伦理标准等共性难题，共同探索行业最佳实践 [2]