报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 小商品城2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长36.76%至42.04亿元，营业收入同比增长26.62%至199.27亿元[1][7] - 全球数贸中心开业为市场经营板块贡献新增量，同时Chinagoods平台与义支付（Yiwu Pay）业务高速增长，打造公司第二增长曲线[7] - 公司披露H股上市计划，拟发行不超过总股本10%的H股，募集资金用于海外业务布局及Chinagoods平台技术投入[7] - 基于公司作为一带一路出口枢纽的战略地位及多项成长点的稳步推进，报告维持“买入”评级，并预测2026-2028年归母净利润将持续增长[7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%；扣非净利润38.9亿元，同比增长30.5%[7] - 第四季度业绩：实现收入68.7亿元，同比增长34.0%；归母净利润7.5亿元，同比基本持平[7] - 利润率：2025年全年毛利率为31.44%，同比基本持平；销售净利率为21.2%，同比提升1.6个百分点[7] - 费用率：销售费用率2.36%，同比+0.32pct；管理费用率3.07%，同比-0.62pct；财务费用率-0.06%，同比-0.71pct[7] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为54.81亿元、65.06亿元、76.42亿元，同比增长30.38%、18.71%、17.46%[1][7] - 估值：基于2026年4月9日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、9倍[7] 业务板块分析 - 市场经营板块：2025年实现营收52.6亿元，同比增长14.8%，毛利率为82.9%[7] - 贸易服务板块：2025年实现营收15.3亿元，同比大幅增长106.8%，毛利率为82.7%[7] - 分部业绩：2025年市场经营分部收入59.30亿元，利润总额39.44亿元；贸易服务分部收入16.99亿元，利润总额12.33亿元[14] 核心业务进展 - 全球数贸中心：正式开业为公司市场成交额和客流带来新增量，2025年市场成交额全年超3200亿元，日均客流超23万人次[7] - Chinagoods平台：深化AI战略，推出“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，截至2025年底累计在架商品超1702万个，注册采购商超550万人[7] - 义支付（Yiwu Pay）：截至2025年底累计跨境收款额达112亿美元，2025年全年流水60亿美元，同比增长约50%，业务已覆盖176个国家和地区[7] - 进口业务：作为进口正面清单唯一白名单企业，2025年完成28类商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品；在平行进口领域完成5类家电试单[7] - 区域贸易景气度：2025年义乌市实现进出口总额8365亿元，同比增长25.1%，其中出口7307亿元（+24.1%），进口1058亿元（+32.3%）[7] 公司战略与资本运作 - H股发行计划：公司董事会于2026年4月7日审议通过H股IPO议案，拟发行不超过总股本10%（可行使15%超额配授权）的H股，以实现两地上市[7] - 募集资金用途：计划用于海外业务布局及Chinagoods平台技术投入[7] 市场数据与基础数据 - 股价与市值：报告发布时收盘价12.99元，总市值712.31亿元[5] - 估值指标：市净率（P/B）为3.10倍，基于最新摊薄每股收益的市盈率（P/E）为16.95倍（2025年）[1][5] - 财务基础：每股净资产（LF）为4.18元，资产负债率（LF）为48.14%，总股本54.84亿股[6]