报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 巴比食品2025年业绩符合预期，营收稳健增长，新推出的小笼包店型进展积极，已从试验阶段过渡到全力开店阶段，有望带动未来2-3年成长加速 [1][7] - 2025年公司门店数量增长亮眼，单店营收恢复正增长，同时受益于猪肉原料成本下降，扣非净利率稳步提升 [7] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将保持较快增长，对应市盈率估值具有吸引力 [1][7] 2025年业绩回顾与财务分析 - 营收与利润：2025年公司实现营业总收入18.59亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润2.73亿元，同比微降1.28%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5% [1][7] - 分季度表现：2025年第四季度实现营收5.0亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降12.7%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.6% [7] - 分业务收入：2025年特许加盟、直营门店、团餐渠道分别实现营收13.7亿元、0.2亿元、4.3亿元，同比分别增长10.2%、9.1%、13.6% [7] - 分产品收入：2025年面米类、馅料类分别实现营收6.7亿元、5.5亿元，同比分别下降1.5%、增长21.8% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为28.54%，同比提升1.8个百分点，主要得益于猪肉原料成本下降和产能利用率提升；扣非净利率为13.2%，同比提升0.6个百分点 [7][8] - 费用率：2025年销售费用率、管理费用率同比分别下降0.4、0.4个百分点，财务费用率同比提升1.0个百分点（主要系存款利率下降、资金转理财） [7] - 非经常性损益：因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382万元，导致归母净利润同比略有下滑 [7] 运营与渠道进展 - 门店拓展：截至2025年底，特许加盟门店数量达到5909家，全年净增766家，门店数量增长亮眼 [7] - 单店营收：测算2025年平均单店营收实现小个位数正增长 [7] - 新店型进展：小笼包店型经市场验证是量价齐升的大单品，目前已从试验阶段过渡到全力开店阶段，公司内部信心充足，新店型有望带动未来2-3年成长加速 [7] 未来业绩预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为21.49亿元、26.83亿元、31.12亿元，同比增速分别为15.59%、24.86%、16.00% [1][8] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.27亿元、4.05亿元、4.73亿元，同比增速分别为19.71%、23.76%、16.88% [1][7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.36元、1.69元、1.97元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.14倍、15.46倍、13.23倍 [1][8] - 其他预测：预计2026年扣非净利率仍可小幅提升；预计2026-2028年毛利率将稳定在28.6%左右，归母净利率在15.1%-15.2%之间 [7][8] 市场数据摘要 - 股价与市值：报告发布时收盘价为26.11元，总市值为62.55亿元 [5] - 估值指标：市净率（P/B）为2.68倍，每股净资产为9.76元 [5][6] - 财务健康度：资产负债率为18.53%，财务结构稳健 [6]