投资评级 - 投资评级：增持（下调）[5] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年业绩短期承压，但受益于渠道及产品调整，自2023年以来经营重回轨道，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，看好未来增长弹性，故下调至“增持”评级[5][7] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年公司实现总营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少27.63%[5][7] - 2025年公司毛利率为74.3%，同比提升0.6个百分点；净利率为7.1%，同比下降4.4个百分点[7] - 2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为59.4%/4.7%/2.5%，分别同比+4.4/+1.0/-0.01个百分点，销售费用率提升主要因线上流量及推广成本高企，管理费用率提升主要因丸美大厦落成折旧及摊销费用增加[7] - 2025年公司资产负债率为26.43%，每股净资产为8.31元/股[3] 分品类与分品牌经营情况 - 分品类看，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营收分别为8.3/14.3/2.8/9.1亿元，同比分别增长21%/27%/17%/下降0.2%[7] - 产品策略以“大单品迭代与赛道深耕”双主线展开，基于自研原料积累，持续推进核心单品及重点系列迭代升级，搭建阶梯式产品矩阵[7] - 分品牌看：1）丸美品牌聚焦眼部护理优势赛道，持续迭代眼部大单品，构建眼部明星单品矩阵，同时夯实淡纹抗皱面部护理领域；2）PL恋火品牌深耕底妆赛道，在维持粉底液、气垫优势基础上，积极渗透底妆新兴细分市场，并通过丰富IP限定内容多元触达用户[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为39.55/44.07/47.73亿元，同比增速分别为14.33%/11.43%/8.30%[5][6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.26/4.13/4.63亿元，同比增速分别为31.99%/26.54%/12.13%[5][6][7] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.81/1.03/1.15元/股[5][6] - 预计公司2026-2028年ROE分别为9.51%/11.61%/12.53%[5][6] - 当前股价（25.07元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.81/24.34/21.71倍[5][6][7]