报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 巴比食品2025年业绩符合预期，营收稳健增长，新推出的小笼包店型市场反馈积极并已进入全力开店阶段，有望带动未来2-3年成长加速 [1][7] - 2025年公司营收同比增长11.22%至18.59亿元，归母净利润同比微降1.28%至2.73亿元，但扣非归母净利润同比增长16.5%至2.45亿元，核心盈利能力稳步提升 [1][7] - 公司门店数量增长亮眼，单店营收恢复正增长，同时受益于猪肉原料成本下降，毛利率有所提升 [7] - 分析师维持2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润将实现约20%、24%、17%的同比增长 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：营业总收入18.59亿元（同比+11.22%），归母净利润2.73亿元（同比-1.28%），扣非归母净利润2.45亿元（同比+16.5%）[1][7] - 2025年第四季度营收5.0亿元（同比+9.1%），归母净利润0.72亿元（同比-12.7%），扣非归母净利润0.70亿元（同比+9.6%）[7] - 分业务/渠道收入： - 特许加盟/直营门店/团餐渠道营收分别为13.7亿元/0.2亿元/4.3亿元，同比分别增长10.2%/9.1%/13.6% [7] - 面米类/馅料类产品营收分别为6.7亿元/5.5亿元，同比分别-1.5%/+21.8% [7] - 盈利能力指标： - 2025年毛利率为28.54%（同比+1.8个百分点），2025Q4毛利率达30.0% [7][8] - 2025年扣非净利率为13.2%（同比+0.6个百分点），2025Q4扣非净利率为13.9%（同比+0.2个百分点）[7] - 2025年净利率为14.69%（同比-2.2个百分点），主要因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益和投资收益同比减少9382万元 [7] - 费用率情况：2025年销售/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.4/+1.0个百分点，财务费用率提升主要系存款利率下降、资金转理财所致 [7] - 未来三年盈利预测： - 预计2026-2028年营业总收入分别为21.49亿元、26.83亿元、31.12亿元，同比增长15.59%、24.86%、16.00% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.27亿元、4.05亿元、4.73亿元，同比增长19.71%、23.76%、16.88% [1][7][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.36元、1.69元、1.97元 [1][8] - 对应市盈率（P/E）分别为19.14倍、15.46倍、13.23倍 [1][8] 运营与业务进展 - 门店拓展：截至2025年底，特许加盟门店数量达到5909家，全年净增766家，门店数量增长亮眼 [7] - 单店营收：测算2025年平均单店营收实现小个位数正增长 [7] - 新店型进展：小笼包店型经市场验证为量价齐升的大单品，目前已从试验阶段过渡到全力开店阶段，公司内部信心充足，新店型有望带动未来2-3年成长加速 [7] 估值与市场数据 - 当前股价：26.11元 [5] - 市值：总市值与流通A股市值均为62.55亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为2.68倍 [5]，基于最新股本摊薄的2025年市盈率（P/E）为22.91倍 [1] - 股价区间：过去一年最低价与最高价分别为17.43元与34.10元 [5]