投资评级与核心观点 - 报告维持对华特气体的“增持”评级，目标价为112.95元人民币 [1] - 报告核心观点认为，尽管2025年业绩承压，但公司凭借氦气供应优势及在半导体存储产业链的深度布局，有望充分受益于存储景气周期，驱动未来业绩增长 [1][3] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营收14.2亿元，同比增长2%；归母净利润1.35亿元，同比下降27%；扣非净利润1.22亿元，同比下降30% [1] - 第四季度营收3.75亿元，同比增长11%，环比增长2%；但归母净利润仅1637.5万元，同比大幅下降69%，环比下降60%，低于报告预期 [1] - 业绩承压主要因部分传统氟碳类产品价格下行、部分氢化物产品需求下降以及费用端增加 [1] - 2025年综合毛利率为30.9%，同比下降1.0个百分点，主要受部分产品价格下滑影响 [2] - 公司拟每股派发现金红利0.5元 [1] 分业务板块表现 - 特种气体：2025年营收9.2亿元，同比微降1%；毛利率36%，同比下降1个百分点，市场竞争激烈。其中，光刻及其他混合气体销量同比增长36%，主要受益于下游半导体及光电市场需求提升 [2] - 普通工业气体：2025年营收2.9亿元，同比增长19%，主要受益于下游新能源、电子制造及装备制造等行业需求增长；毛利率15%，同比下降1个百分点 [2] 成长驱动与未来展望 - 产能扩张与并购：公司可转债募投的“年产1764吨半导体材料建设项目”部分子项目于2025年12月建设完毕，新增产能逐步释放。同年完成对德瑞科技的收购，丰富了产品矩阵 [3] - 海外市场拓展：公司在韩国、东南亚等地区半导体厂商的供应链地位得到巩固，海外新加坡半导体客户增加至5家 [3] - 深度布局存储产业链：公司深度布局HBM产业链，为其关键的TSV工艺提供先进刻蚀气体；同时深度参与3D NAND生产制程，技术应用成熟、客户基础稳固，未来有望依托存储芯片行业景气度，实现产品销量与市场份额双重提升 [3] - 受益氦气景气：公司具备氦气供应商、客户等优势，或充分受益于氦气景气周期 [1] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至3.0亿元和4.0亿元（前值分别为2.6亿元和3.4亿元），上调幅度分别为17%和18%，并引入2028年净利润预测为4.8亿元 [4] - 对应2026-2028年净利润同比增速预测分别为+122%、+33%、+20% [4] - 对应2026-2028年EPS预测分别为2.51元、3.34元和4.01元 [4] - 基于2026年45倍PE估值（参考可比公司2026年平均52倍PE的Wind一致预期，并考虑公司部分项目处于早期阶段），得出目标价112.95元 [4] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为18.28亿元、23.77亿元和31.19亿元，同比增长率分别为28.83%、30.07%和31.20% [10] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为34.70%、35.64%和36.46% [22] - 预测2026-2028年ROE分别为14.11%、16.56%和17.16% [10]