报告投资评级 - 买入 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，营业收入57.62亿元，同比增长8.64%，归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%，扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86% [5] - 魔芋零食品类作为战略核心实现快速增长，2025年营收达17.37亿元，同比增长107.23%，营收占比提升至30.15% [5] - 公司主动进行电商渠道战略调整，缩减低毛利产品，导致线上渠道营收阶段性承压，但盈利水平改善，同时线下渠道营收同比增长16.79% [5] - 公司持续推进品类品牌战略，打造全渠道营销网络，在高势能会员店、零食量贩等渠道深化布局，海外市场品牌出海成效逐步显现 [5] - 基于2025年经营情况，报告调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.9亿元、10.5亿元、12.4亿元，同比增长19%、18%、17% [5] 公司经营与财务表现 - 产品结构：2025年分产品营收为：魔芋零食17.37亿元（+107.23%）、海味零食7.60亿元（+12.53%）、健康蛋制品6.28亿元（+8.35%）、休闲豆制品3.60亿元（-0.39%）、果干果冻7.49亿元（+4.32%）、烘焙薯类8.98亿元（-22.43%）、其他6.29亿元（-35.32%） [5] - 渠道结构：2025年线下渠道营收48.41亿元（+16.79%），线上渠道营收9.22亿元（-20.50%），年末经销商数量为4367个，较2024年末净增加780个 [5] - 盈利能力：2025年公司毛利率为30.80%，同比提升0.11个百分点，归母净利率为12.99%，同比提升0.92个百分点 [5] - 费用控制：2025年销售费用率为10.50%，同比下降2.00个百分点，管理费用率为3.31%，同比下降0.82个百分点，主要得益于费用管控优化及股份支付费用冲回 [5] 发展战略与未来展望 - 产品战略：围绕核心品类深化品牌建设，“大魔王”品牌巩固魔芋零食优势，“蛋皇”品牌新品进入山姆会员店，豆制品与农心集团联合研发新品上市 [5] - 渠道战略：高势能会员店渠道（如山姆）快速增长，已上架三个重点单品；零食量贩渠道深化与头部及腰部品牌合作；电商渠道聚焦大单品，预计2026年完成调整；海外市场推进自有品牌“Mowon”布局 [5] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为66.5亿元、76.0亿元、86.3亿元，同比增长15.4%、14.3%、13.6% [6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [5]