投资评级 - 报告对中矿资源给予“买入”评级并维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，锂价上行将显著提升公司盈利弹性，同时新品类（如铜）的拓展将带来增量空间，业绩有望迎来高增长 [1][8] 2025年业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入65.45亿元，同比增长22.02%，归母净利润4.58亿元，同比下降39.54% [1][8] - 2025年第四季度营收17.3亿元，环比增长11.3%，归母净利润2.5亿元，环比大幅增长120.2% [8] - 2025年毛利率为25.5%，同比下降7.3个百分点，归母净利率为7.0%，同比下降7.1个百分点 [8] - 公司预告2026年第一季度归母净利润为5至5.5亿元，同比增长271%至308%，环比增长97%至117% [8] 分业务分析 锂盐业务 - 2025年锂盐相关收入32亿元，同比增长2%，销量3.9万吨，同比下降7% [8] - 2025年锂盐销售均价为8万元/吨，单吨成本约6万元/吨，毛利率为24% [8] - 2025年第四季度锂盐销量约0.8万吨，预计单吨利润2.5-3万元，但套保亏损0.4亿元，合计碳酸锂业务利润贡献约1.8亿元 [8] - 2026年第一季度，受益于碳酸锂均价上涨至15万元/吨，预计公司单吨利润可达7万元，出货量0.8万吨，尽管套保亏损1.5亿元，该业务仍可贡献约4亿元利润 [8] - 展望2026全年，若碳酸锂价格维持在15万元/吨以上，且津巴布韦锂精矿出口恢复，公司锂盐出货量预计达6万吨，可贡献约30亿元利润 [8] 铯铷业务 - 2025年铯铷业务收入11亿元，同比下降19%，其中下半年收入3.5亿元，同比大幅下降62%，主要受美国关税影响导致需求下降 [8] - 2025年该业务毛利率为74%，同比下降4个百分点，预计全年贡献利润约4.5亿元 [8] - 预计2026年第一季度该业务贡献利润0.6亿元，全年预计贡献利润4亿元 [8] 铜等新业务 - 公司持有赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，配套冶炼项目设计产能为年产阴极铜6万吨，预计2026年有望投产，2027年开始贡献利润 [8] 财务状况与现金流 - 2025年期间费用为7.8亿元，费用率为11.9%，同比下降1.7个百分点 [8] - 2025年经营性净现金流为16亿元，同比大幅增长220%，其中第四季度为11.1亿元 [8] - 2025年末存货为19.2亿元，较年初下降10.3% [8] - 2025年资本开支为10.6亿元，同比增长5.2% [8] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.23亿元、41.88亿元、48.14亿元，同比增长率分别为626.01%、26.03%、14.97% [1][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.61元、5.80元、6.67元 [1][9] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.94倍、13.44倍、11.69倍 [1][9] - 预计2026-2028年营业总收入分别为133.08亿元、160.15亿元、168.40亿元 [1][9] - 预计毛利率将显著提升，2026-2028年分别为40.71%、42.24%、44.18% [9] - 预计归母净利率也将大幅改善，2026-2028年分别为24.97%、26.15%、28.59% [9]