投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司是母婴渠道龙头，积极推进“三扩”战略夯实业务结构，盈利能力显著提升，多线并进拓宽成长边界 [1][7] - 预计2026-2028年公司营收分别为117.31亿元、130.66亿元、143.16亿元，分别同比增长14.2%、11.4%、9.6% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.32亿元、5.34亿元、6.38亿元，分别同比增长45.1%、23.7%、19.5% [7] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为25倍、20倍、17倍 [2][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长91.09% [7] - 2025年第四季度业绩：实现营收29.25亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.89亿元，同比增长77.14%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长168.67% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为29.54%，同比微降0.20个百分点；净利率为3.47%，同比提升1.27个百分点，主要得益于费用率下降 [7] - 费用控制：2025年销售费用率为19.33%，同比下降0.88个百分点；管理费用率为4.86%，同比下降0.65个百分点；研发费用率为0.43%，同比基本持平 [7] - 未来盈利预测：预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为0.34元、0.42元、0.51元 [2][8] - 回报率预测：预测净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为9.40%、10.70%、11.69% [8] 业务运营分析 - 母婴童主业：2025年收入89.30亿元，同比增长5.88%，保持稳健增长 [7] - 门店扩张：截至2025年末，公司共有亲子门店1204家，较2024年末净增加149家 [7] - 加盟业务：公司于2024年开放孩子王加盟，截至2025年底孩子王加盟店已达173家，年内净增加164家，另有232家加盟精选店筹建或在建，覆盖23个省份超100个城市 [7] - 新赛道布局：2025年完成丝域收购，布局头皮护理赛道，头皮及头发护理业务收入3.79亿元；截至2025年底丝域共有门店2617家，年内净增加81家 [7] - 增值服务：2025年收入8.13亿元，同比增长6.10% [7] - 供应链转型：供应链战略由“平台运营”向“短链自营”转型，2025年自有品牌及独家定制商品收入12.40亿元，同比增长79.33% [7] - 并购整合：乐友国际于2025年4月完成全面整合，丝域于2025年6月完成收购，服务边界由母婴育儿延伸至全家庭健康养护 [7] 战略与增长驱动 - “三扩”战略：公司坚持“扩品类、扩赛道、扩业态”战略，通过加盟模式加速下沉市场布局，并探索Ultra店、优选小店等新店型 [7] - AI赋能：2025年已构建1500+个用户标签体系与700+个智能模型，并迭代升级KidsGPT智能顾问，借助AI全面赋能业务增长与管理提效 [7] - 增长潜力：县域市场母婴消费需求升级，优质供给不足，随着公司持续渗透下沉市场，预计未来品牌增长势能充足 [7]