投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为赛力斯2025年第四季度营收高增但盈利承压，费用率显著抬升 [2] - 报告指出问界品牌在2025年通过密集推新，大单品战略成效显著，多款车型在各自细分市场领先 [3] - 报告认为新亮相的问界M6填补了25-30万元级中大型SUV市场空白，至此问界系列已完成价格带矩阵构建 [4] - 报告看好公司前景，认为问界M8与M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO成功上市加速全球化战略 [4] 2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年业绩：营业收入1650.54亿元，同比增长13.69%；归母净利润59.57亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润51.36亿元，同比下降7.84% [1] - 2025年第四季度收入：营收545.19亿元，同比增长41.43%，环比增长13.27% [2] - 2025年第四季度单车ASP：为35.39万元，同比/环比分别下降0.66万元/3.43万元 [2] - 2025年第四季度利润：归母净利润6.44亿元，同比下降66.23%，环比下降72.83%；扣非归母净利润3.68亿元，同比下降79.65%，环比下降83.93% [2] - 2025年第四季度毛利率：为28.67%，同比下降0.03个百分点，环比下降1.28个百分点 [2] - 2025年第四季度归母净利率：为1.18%，同比下降3.77个百分点，环比下降3.74个百分点 [2] - 2025年第四季度费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/4.04%/5.31%/-0.03%，同比分别+1.52/+0.57/+2.15/+0.24个百分点，研发与销售费用率提升显著 [2] 产品与市场表现 - 2025年新车推出：依托平台化敏捷开发，年内先后上市2025款问界M9、问界M8、全新问界M7及问界M5 Ultra四款车型 [3] - 问界M9市场表现：全年销量突破11万辆，蝉联50万元级年度销冠 [3] - 问界M8市场表现：全年销量超15万辆，自2025年4月上市后稳居40万元级销冠 [3] - 问界M7市场表现：全年销量超11万辆，2025年9月新款上市首季即登顶30万元级销量冠军 [3] - 问界M6产品信息：于2026年3月23日华为春季发布会亮相，定位大五座中大型SUV，标配高阶智驾、896线双光路图像级激光雷达及双动力布局（增程与纯电），填补25-30万元级市场空白 [4] - 问界M6车身尺寸：车长接近5米，轴距接近3米，横向车内乘坐空间接近2米 [4] - 问界M6续航：增程版纯电续航最高272公里，纯电版最高续航760公里 [4] - 价格带矩阵：M9（50万元级）、M8（40万元级）、M7（30万元级）、M6（25-30万元级） [4] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为2057.9亿元、2465.3亿元、2831.9亿元，对应增长率分别为24.7%、19.8%、14.9% [4][6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为71.7亿元、92.8亿元、119.3亿元，对应增长率分别为20.4%、29.4%、28.6% [4][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.12元、5.32元、6.85元 [6] - 估值水平：基于2026年4月9日收盘价88.58元/股，对应2026-2028年PE分别为22倍、17倍、13倍 [4][6]