报告投资评级 - 投资评级：增持 [4] - 上次评级：增持 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，主要产品产量提升及钴价上涨是核心驱动力 [3][7] - 公司从上游资源到下游材料的一体化布局持续深化，多个增量项目稳步推进，为未来增长奠定基础 [8] - 分析师看好公司一体化优势，上调未来盈利预测，并认为其2026年估值低于可比公司均值，具备投资价值 [9] 2025年业绩表现 - 营收与利润高速增长：2025年实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；扣非后归母净利润57.93亿元，同比增长52.64% [3] - 主要产品产量多数增长：钴产品、镍产品、锂产品、三元前驱体、正极材料产量同比分别增长4.54%、49.29%、24.97%、7.17%、87.22%；仅铜产品产量同比下降22.30% [7] - 产品毛利率变化分化：钴产品和锂产品毛利率同比分别增加21.24和8.71个百分点；铜产品、镍产品、三元前驱体毛利率同比分别减少3.90、7.41、1.77个百分点；正极材料毛利率同比增加1.54个百分点 [7] - 业绩增长驱动力：印尼红土镍矿湿法冶炼项目产能释放，并伴有钴副产品产出；同时，受刚果（金）出口管制影响钴价上涨；此外，公司大力开拓市场，与国内外知名客户签订供应合同，带动正极材料产量大幅增长 [7] 业务与项目进展 - 镍资源项目：年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目稳步推进，有望于2026年底前建成；年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量的华星火法项目已开工建设 [8] - 锂资源项目：通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目计划于2026年一季度建成试产 [8] - 电池材料项目：匈牙利正极材料一期2.5万吨项目已完成建设并进入产线调试阶段；公司已与LGES、EVE签订长单合同 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：在中性情景下，上调公司2026/2027年归母净利润预测分别至95.57亿元、113.39亿元，新增2028年归母净利润预测为132.76亿元 [9] - 对应每股收益（EPS）：2026/2027/2028年EPS预测分别为5.04元、5.98元、7.00元 [9] - 估值水平：对应2026年预测市盈率（PE）为11.81倍，报告认为该估值低于可比公司的均值 [9] 财务数据摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为959.20亿元、1105.13亿元、1248.76亿元，增长率分别为18.4%、15.2%、13.0% [13] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为95.57亿元、113.39亿元、132.76亿元，增长率分别为56.4%、18.7%、17.1% [13] - 盈利能力指标：预计销售毛利率将从2025年的17.5%提升至2028年的20.6%；销售净利率从2025年的9.3%提升至2028年的13.1% [14] - 回报率指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的12.7%提升至2026-2028年的17.1%、17.3%、17.3% [14]