投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为：门店扩张驱动收入增长，但价格与投入压力拖累利润 [5] - 公司2025年业绩符合预期，收入增长但盈利承压，核心经营经调整后仍保持改善趋势 [7] - 公司增长主要来自门店网络扩张、交易用户规模提升以及核心业务交易量增加 [7] - 盈利端承压主要由于毛利率下降与为扩张及技术投入导致的费用增加 [7] - 行业层面，汽车后市场稳健增长且供给端出清，公司凭借连锁化与数字化优势提升份额，并受益于新能源车售后等多元化业务增长 [7] - 预计门店持续扩张驱动收入增长，业务多元化及自有产品占比提升将推动中长期盈利能力向好 [7] 公司基本数据与业绩 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为13.52港元，总市值为11,175.66百万港元，资产负债率为62.57% [3] - 2025年公司实现收入164.6亿元（即16,461.61百万元），同比增长11.5% [6][7] - 2025年归母净利润为4.19亿元（即420.39百万元），同比下降13.0% [6][7] - 2025年毛利率为24.1%，同比下降1.3个百分点 [7] - 剔除股份支付后，2025年经调整净利润为7.0亿元，同比增长12.2% [7] 业务运营与用户数据 - 截至2025年底，途虎工场店数量达8008家，同比增加16.5%，其中加盟店占比超过97% [7] - 2025年交易用户数达2840万，同比增长17.7%，注册用户达1.62亿，同比增长16.9% [7] - 公司对我国乘用车车主渗透率接近10%，用户复购率提升至65% [7] - 汽车产品与服务收入占总收入93.5%，其中轮胎及底盘零部件收入占41.9%，汽车保养占36.7%，两大核心业务合计贡献约78.6% [7] - 新能源车主用户达427万，同比增长约60%，占交易用户比例超过15% [7] - 快修业务收入同比增长超过50%，轻美容服务线上订单同比增长60% [7] 成本费用与投入 - 毛利率下降主要因消费者偏好转向高性价比产品，导致交易量提升但平均交易额下降 [7] - 研发费用同比增长19.4%，主要用于AI能力部署及云服务、服务器等基础设施升级，以及向研发人员授予额外股份奖励 [7] - 营运及支持费用同比增长18.1%，与门店扩张相关的人力及差旅成本增加有关 [7] - 销售费用同比增长5.7%，但费用率有所优化 [7] - 公司推进AI导购、仓储自动化及智能供应链等技术应用以提高效率 [7] 财务预测 - 预测2026至2028年营业收入分别为18,738.87、20,771.80、22,901.76百万元，同比增长率分别为13.8%、10.8%、10.3% [6][8] - 预测2026至2028年归母净利润分别为447.29、569.76、690.47百万元，同比增长率分别为6.4%、27.4%、21.2% [6][8] - 预测2026至2028年每股收益分别为0.54、0.69、0.84元/股 [6][8] - 预测2026至2028年毛利率分别为24.4%、24.6%、24.8% [8] - 预测2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为8.2%、9.4%、10.3% [6][8] - 预测2026年对应市盈率（P/E）为22倍 [7]