报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：120元 [2] - 当前价：92.50元 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健，车载业务开始放量，盈利能力呈现修复趋势 [2][6] - 作为国内投影整机龙头，公司份额稳固，海外市场与车载业务有望成为未来重要的收入和业绩增长点 [6] - 基于业绩修复和增长预期，报告维持“推荐”评级，并给出120元目标价 [2][6] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [2] - 2025年第四季度业绩：实现营收11.41亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60.25% [2] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为38.15亿元、42.04亿元、45.19亿元，同比增速分别为10.0%、10.2%、7.5% [6] - 未来利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.07亿元、4.23亿元、5.07亿元，同比增速分别为113.9%、37.9%、20.0% [6] - 估值指标：基于2026年4月9日收盘价，对应2025-2028年市盈率（PE）分别为45倍、21倍、15倍、13倍 [6] 分业务与产品表现 - 投影整机业务：2025年营收30.34亿元，同比增长1.18%，预计海外营收增速（+2.5%）高于国内（-1.1%）[6] - 长焦投影产品：营收26.6亿元，同比下降3.9%；毛利率为32.9%，同比大幅提升6.8个百分点 [6] - 短焦投影产品：营收1.2亿元，同比增长10.7% [6] - 创新产品（含车载）：营收2.5亿元，同比大幅增长107.9%；毛利率为4.5%，同比下降26.9个百分点，主要因车载业务初期毛利率较低 [6] 盈利能力与费用分析 - 整体毛利率：2025年为32.2%，同比提升1.0个百分点 [6] - 期间费用率：销售费用率为14.9%，同比下降2.7个百分点；管理费用率为4.3%，同比上升0.9个百分点；研发费用率为11.5%，同比上升0.7个百分点；财务费用率为-0.8%，同比上升0.7个百分点；整体费用率同比下降0.4个百分点 [6] - 净利率：归母净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [6] - 未来盈利展望：预计随着车载业务放量、毛利率提升及规模效应显现，公司净利率将稳步修复 [6] 战略进展与增长动力 - 车载业务放量：智能座舱产品已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企的重要供应链伙伴 [6] - 海外布局深化：越南海外工厂已建成投产，布局光机与整机生产，旨在提升海外市场竞争力，支撑海外拓展战略 [6] - 增长动力：核心投影业务预计将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务将持续转化定点订单，驱动收入成长 [6]