投资评级与核心观点 - 报告对中材科技给予“增持”评级，目标价格为51.82元 [1][5] - 报告核心观点：公司2025年年报业绩符合预期，特种玻纤布平稳放量并领先行业，风电叶片保持强劲出货，隔膜价格底部回升 [2] - 基于特种布起量预期，上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，目标价提升至51.82元 [12] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入301.95亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润18.18亿元，同比增长103.82% [3][12] - 2025年第四季度实现营收84.95亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长19.22% [12] - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为351.81亿元、384.74亿元、415.80亿元，同比增长16.5%、9.4%、8.1% [3] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为31.85亿元、38.78亿元、41.99亿元，同比增长75.2%、21.8%、8.3% [3] - 报告预测2026-2028年每股净收益（EPS）分别为1.90元、2.31元、2.50元 [3][12] - 报告预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.8%、16.5%、16.4% [3] - 以当前价格43.09元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为22.71倍、18.65倍、17.22倍 [3] 玻纤业务分析 - 2025年公司玻纤销量137万吨，同比持平略增，其中第四季度销量约35万吨 [12] - 2025年特种玻纤布销量1917万米，下半年销量1022万米 [12] - 2025年泰山玻纤（玻纤业务主体）实现归母净利润约11亿元，其中估算特种布利润约1.9亿元（假设单米盈利10元），普通玻纤利润约8.6亿元 [12] - 2025年第四季度普通玻纤账面单吨净利润约350元，主要因年末费用有所增加 [12] - 报告认为公司在AI特种电子布领域产品布局完整、客户认证领先，预计2026年将迎来量利齐升 [12] 风电叶片业务分析 - 2025年公司风电叶片销量36GW，同比增长51%，其中第四季度出货11GW [12] - 自2025年第二季度以来，叶片季度出货均保持在10GW以上，景气延续 [12] - 2025年叶片业务实现归母净利润6.2亿元，同比增长81%，但下半年盈利2.5亿元，环比上半年略弱，主要受减值影响 [12] - 根据“十五五”风电规划，预计2026年全国风电新增装机同比持平，将继续带动叶片产销维持强景气 [12] - 报告认为产销提升及大叶型结构优化将逐步推升叶片盈利水平 [12] 隔膜业务分析 - 2025年公司隔膜销量33亿平方米，同比增长76%，其中第四季度出货约11-12亿平方米，创季度新高 [12] - 截至2025年末，公司隔膜产能达到60亿平方米 [12] - 2025年隔膜毛利率为4.33%，较上半年的1.26%有所提升，价格底部回暖趋势基本确立 [12] 估值与市场数据 - 报告采用可比公司估值法，参考可比公司2026年平均市盈率27.27倍，设定目标价51.82元 [12][14] - 当前股价43.09元，总市值723.10亿元，总股本16.78亿股 [6] - 公司最新每股净资产11.87元，市净率（PB）为3.6倍 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为224%，相对指数升幅为177% [10]