投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：25Q4归母净利润同比增长21%，经营逐步复苏，新业务（FCC及城市奥莱）有望在2026年放量，构成公司明确的增长动能[5][7] - 2025年业绩：全年实现营业收入216.3亿元，同比增长3.2%；归母净利润21.7亿元，同比增长0.3%；毛利率44.9%，同比提升0.4个百分点；归母净利率10.0%，同比下降0.3个百分点[7] - 2025年第四季度业绩：单季实现营业收入60.3亿元，同比增长5.8%；归母净利润3.0亿元，同比增长21.0%；毛利率44.1%，同比下降0.2个百分点；归母净利率5.0%，同比提升0.6个百分点[7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.5亿元、26.0亿元、28.8亿元，同比分别增长8.5%、10.8%、10.8%[7] - 营收与利润预测：预计2026-2028年营业收入分别为235.43亿元、256.00亿元、279.78亿元，同比增长率分别为8.87%、8.74%、9.29%；对应归母净利润增长率分别为8.46%、10.76%、10.79%[6] - 估值指标：基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.54元、0.60元；对应市盈率（P/E）分别为13.33倍、12.03倍、10.86倍[6] 财务与运营表现 - 现金流与分红：2025年经营活动产生的现金流量净额为44.8亿元，同比大幅增长93.5%；公司延续高分红意愿，2025年股利支付率达90.9%，拟每股派息0.41元（含税）[7] - 存货管理：2025年末存货为108.2亿元，同比下降9.7%，显示库存管理优化[7] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.21%、12.84%、13.47%[6] - 资产负债率：截至报告日，公司资产负债率为45.49%[3] 业务分拆与渠道表现 - 分品牌收入： - 海澜之家系列：2025年实现营收149.0亿元，同比下降2.4%，但毛利率改善1.9个百分点至48.4%[7] - 其他品牌（含京东奥莱及阿迪达斯FCC业务）：2025年实现营收34.5亿元，同比大幅增长29.2%[7] - 海澜团购定制系列：2025年营收27.1亿元，同比增长21.9%[7] - 分渠道收入： - 线下渠道：2025年实现营收166.3亿元，同比增长5.6%，是营收增长的核心驱动[7] - 线上渠道：2025年实现营收44.3亿元，同比增长0.4%[7] - 海外业务：2025年实现海外营收4.5亿元，同比增长27.7%；截至2025年末，拥有海外门店147家，业务版图已扩张至阿联酋、澳洲等地[7] 新业务进展与展望 - 阿迪达斯FCC业务：公司与阿迪达斯建立长期战略合作，深耕运动细分赛道；截至2025年末，授权代理的阿迪达斯门店数量达723家，符合预期，2026年门店网络有望延续快速扩张[7] - 城市奥莱业务：公司与京东合作，截至2025年末已开设线下门店60家，覆盖多个省份，正积极推进全渠道布局，中长期拓店空间广阔[7]