投资评级与核心观点 - 报告对川恒股份的投资评级为“优于大市” [1][6][32] - 报告核心观点认为公司2025年业绩稳健增长，核心产品量价齐升，并看好其磷矿石逐步放量 [1] - 报告认为公司矿化一体全产业链优势显著，磷矿资源自给率持续提升 [4][32] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入83.28亿元，同比增长41.0% [1][9] - 2025年公司实现归母净利润12.60亿元，同比增长31.8% [1][9] - 2025年第四季度营收25.24亿元，同比增长30.6%，环比增长3.3% [1][9] - 2025年第四季度归母净利润2.96亿元，同比增长4.0%，环比下降31.0% [1][9] - 2025年第四季度毛利率为26.7%，净利率为12.6%，期间费用率为8.0% [1][9] - 全年业绩增长源于核心产品量价齐升，四季度盈利环比回落主要受硫磺、硫酸等原材料涨价拖累 [1][9] 主要产品经营情况 - 磷酸业务：2025年销量38.84万吨，同比增长23.38%；营收28.10亿元，同比增长50.10%；毛利率17.76% [2][17] - 饲料级磷酸二氢钙业务：2025年销量44.25万吨，同比增长19.50%；营收20.94亿元，同比增长44.89%；毛利率31.71%，同比提升2.11个百分点 [2][17] - 磷酸一铵业务：2025年销量28.90万吨，同比增长8.65%；营收13.75亿元，同比增长16.93%；毛利率高达49.10% [2][17] - 新能源磷酸铁业务：2025年营收7.32亿元，同比增长100.59%；10万吨/年产能利用率为74.94% [2][17] - 磷矿石业务：2025年开采量334.42万吨，同比增长6.22%；外销量74.91万吨，同比增长10.26%；营收5.63亿元，同比增长3.82%；毛利率高达81.10% [3][18] 产能建设与资源布局 - 广西扶绥基地20万吨商品磷酸装置满产运行，技改在建20万吨产能稳步推进 [2][17] - 鸡公岭、老寨子磷矿建设有序推进，上游磷矿资源壁垒持续加固 [3][18] 行业与成本环境分析 - 国内磷矿环保、安全管控趋严，新增产能投放受限，优质磷矿稀缺性持续提升 [3][18] - 下游新能源磷酸铁锂需求高增，磷资源需求结构持续优化，价格稳定高位 [3][18] - 2025年硫磺、硫酸采购价格同比大幅上行，对公司盈利形成拖累 [3][26] - 2025年第四季度国内固态硫磺均价约3698元/吨，环比涨幅达49% [3][27] 未来盈利预测 - 预测2026年归母净利润为15.26亿元，2027年为17.55亿元，2028年为21.44亿元 [4][32] - 预测2026年每股收益（EPS）为2.51元，2027年为2.89元，2028年为3.53元 [4][32] - 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为15.8倍，2027年为13.8倍，2028年为11.3倍 [4][32] 关键财务指标预测 - 预测2026年营业收入为86.04亿元，同比增长3.3%；2027年为90.65亿元，同比增长5.4%；2028年为95.53亿元，同比增长5.4% [5] - 预测2026年EBIT利润率为23.6%，2027年为25.4%，2028年为29.0% [5] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为18.7%，2027年为20.2%，2028年为23.0% [5] - 预测2026年毛利率为35%，2027年为36%，2028年为40% [34] 可比公司估值 - 截至2026年4月9日，川恒股份收盘价39.81元，总市值241.21亿元，基于2025年业绩的市盈率为19.2倍，基于2026年预测的市盈率为15.8倍 [33] - 同期可比公司云天化、兴发集团、湖北宜化基于2026年预测的市盈率分别为11.6倍、20.0倍、11.3倍 [33]