报告投资评级 - 买入，维持 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，扣非净利润表现尤为亮眼，核心驱动力来自魔芋品类的爆发式增长及线下渠道的强劲表现 [5][6] - 公司主动进行战略调整，收缩低毛利线上业务，优化利润结构，同时线下多渠道（特别是零食量贩、海外市场）实现高速增长 [6] - 通过精益费用管控及有效的成本组合策略，公司在原料成本压力下实现了毛利率的逐季提升和盈利能力的持续改善 [7] - 展望2026年，预计线下渠道将维持高增长，线上调整影响减弱，核心大单品持续放量，叠加部分原材料成本压力缓解，公司有望实现高质量增长 [8][9] 2025年业绩表现总结 - 2025全年实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；扣非净利润7.15亿元，同比增长25.86% [5] - 2025年第四季度单季实现营业收入13.35亿元，同比下滑7.49%；实现归母净利润1.44亿元，同比下滑2.12%；但扣非净利润达1.61亿元，同比增长12.08% [5] 分业务与渠道表现 - 分产品：魔芋产品收入17.37亿元，同比大幅增长107.23%，是核心增长引擎；海味零食收入7.6亿元，同比增长12.53%；健康蛋制品收入6.28亿元，同比增长8.35%；烘焙薯类收入8.98亿元，同比下滑22.43%，系主动收缩 [6] - 核心大单品：“大魔王”麻酱味素毛肚单月销售额屡创新高，鹌鹑蛋产品实现稳健增长且毛利率显著提升 [6] - 分渠道：线下渠道收入48.41亿元，同比增长16.79%；线上渠道收入9.22亿元，同比下滑20.5%，系公司自2025年5月起主动放弃低毛利促销品项、进行战略调整所致 [6] - 线下细分渠道：海外市场收入1.71亿元，同比激增172.47%；零食量贩渠道已成为公司占比第一的渠道，高势能会员店、定量流通渠道增速同样亮眼 [6] 盈利能力与费用分析 - 盈利能力：2025年毛利率为30.8%，同比微增0.11个百分点；归母净利率为12.99%，同比提升0.92个百分点 [7] - 第四季度改善显著：25Q4毛利率达32.37%，同比大幅提升4.75个百分点；扣非净利率达12.07%，同比提升2.11个百分点 [7] - 费用管控：2025年销售费用率为10.5%，同比下降2个百分点；管理费用率为3.31%，同比下降0.82个百分点，精益费用投放效果显著 [7] 未来展望与盈利预测 - 渠道展望：2026年线下整体增速有望保持较高水平，其中高势能会员店增速有望超去年，零食量贩渠道将重点拓展头部及腰部系统合作，海外市场继续聚焦魔芋等核心品类拓展；线上渠道调整影响预计逐步减弱 [8] - 品类展望：魔芋产品预期维持较快增长，海味零食、蛋制品等品类展望积极，烘焙薯类在收缩后有望恢复增长 [9] - 成本与盈利展望：随着魔芋成本环比逐步下降，油脂、白糖、包材等原料成本可控，公司效率持续精进，有望在利润端实现高质量增长 [9] - 盈利预测：预测20261-2028年营业收入分别为66.95亿元、77.07亿元、87.96亿元，同比增长16.19%、15.12%、14.13%；预测归母净利润分别为8.92亿元、10.88亿元、13.0亿元，同比增长19.24%、21.88%、19.56% [10] - 估值：对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.27元、3.99元、4.77元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为18倍、14倍、12倍 [10] 公司基本数据 - 最新收盘价57.67元，总市值157亿元，流通市值141亿元 [4] - 52周内最高价97.71元，最低价56.67元 [4] - 资产负债率47.1%，市盈率（静态）20.74倍 [4]