投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 2025年业绩表现亮眼，营业收入同比增长20.7%至78.1亿元人民币，核心经营利润同比增长48.2%至4.6亿元 [5] - 增长核心驱动力来自门店高质量扩张与场景化创新，2025年净增门店1416家，总店数达11566家，中国乡镇市场渗透率低，下沉空间广阔 [6] - 展望2026年，公司计划实现门店总量与质量双升，目标总店数不低于14500家，并对约三分之一现有老店进行大店调改，同时拓展户外露营等新消费场景 [7] 公司基本情况与业绩表现 - 公司股票代码为2517.HK，最新收盘价4.69港元，总市值128.9亿港元，市盈率(PE)为26.71倍 [4] - 2025年实现营业收入78.1亿元，同比增长20.7%；毛利16.9亿元，同比增长19.0%；核心经营利润率提升至5.9% [5] - 2025年毛利率为21.6%，归母净利率为5.54%；销售/管理/财务费用率分别为9.06%/5.92%/0.07%，同比均有下降 [6] 增长驱动因素与业务进展 - 门店网络持续扩张，2025年净增1416家，推动“锅圈小炒”项目数字化菜单研发，完成700道数字菜单转化，并在郑州进行终试 [6] - 消费场景延伸至户外社交，郑州莲花公园露营店冬季营收表现良好；线上抖音渠道实现GMV 14.9亿元，同比增长75.3% [6] - 2026年计划重点深耕华南市场，并计划在香港开出首家门店以探索境外市场；同时将改造数千家24小时无人门店，并规划千店级露营门店网络 [7] - 成立独立AI事业部，与高校合作提升智能厨房与炒菜系统效率，升级AI智能体以赋能门店运营与供应链 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为97.52亿元、119.91亿元、136.8亿元，同比增长24.9%、23.0%、14.1% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.85亿元、7.52亿元、9.04亿元，同比增长35.2%、28.5%、20.1% [8] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.21元、0.27元、0.33元，对应当前股价的市盈率(PE)分别为20倍、15倍、13倍 [8]