报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：120元 [2] - 当前价：92.50元 [2] 核心财务与业绩表现 - 2025年全年实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [2] - 2025年第四季度实现营收11.41亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60.25% [2] - 2025年整体毛利率为32.2%，同比提升1.0个百分点；归母净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [6] - 2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%、4.3%、11.5%、-0.8%，整体费用率同比下降0.4个百分点 [6] - 2025年每股收益为2.05元，市盈率为45倍，市净率为2.1倍 [6] 业务分拆与增长动力 - 投影整机业务：2025年核心投影整机营收30.34亿元，同比增长1.18% [6] - 海外市场：预计2025年海外收入增速为2.5%，高于国内收入增速（-1.1%）[6] - 产品结构：长焦投影产品营收26.6亿元，同比下降3.9%；短焦投影产品营收1.2亿元，同比增长10.7% [6] - 创新/车载业务：2025年创新产品营收2.5亿元，同比大幅增长107.9%，主要因车载品类并入该业务；车载业务在2025年放量增长 [6] 盈利能力与产品毛利率 - 长焦投影产品：毛利率为32.9%，同比大幅提升6.8个百分点，主要得益于产品结构调整及供应链效率提升 [6] - 创新产品：毛利率为4.5%，同比下降26.9个百分点，主要因车载业务处于发展初期，毛利率较低 [6] - 预计随着车载业务放量成长及毛利率提升，以及销售规模效应增长，公司后续净利率将稳步修复 [6] 战略进展与未来展望 - 车载显示业务：智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企的重要供应链合作伙伴 [6] - 海外布局：越南海外工厂已建成并投产，同时布局光机与整机生产，旨在提升海外市场竞争力，支撑海外拓展战略 [6] - 未来预期：预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务将持续转化定点订单，收入有望持续成长 [6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为38.15亿元、42.04亿元、45.19亿元，同比增速分别为10.0%、10.2%、7.5% [6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.07亿元、4.23亿元、5.07亿元，同比增速分别为113.9%、37.9%、20.0% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.38元、6.04元、7.25元 [6] - 估值倍数：对应2026-2028年市盈率分别为21倍、15倍、13倍；市净率分别为2.0倍、1.9倍、1.7倍 [6] - 投资建议依据：采用DCF法估值，调整目标价至120元，维持“推荐”评级 [6]