报告投资评级与核心观点 - 报告对赛力斯维持“推荐”评级 [4][7] - 核心观点：尽管2025年第四季度盈利承压，但公司通过密集推出新车型（如问界M6）完善了价格矩阵，大单品战略成效显著，M8/M9等车型形成共振，超级工厂产能将支撑交付放量，同时机器人业务布局和港股IPO成功将加速全球化战略 [3][4] 2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年业绩：营业收入为1650.54亿元，同比增长13.69%；归母净利润为59.57亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润为51.36亿元，同比下降7.84% [1] - 2025年第四季度业绩：营收为545.19亿元，同比大幅增长41.43%，环比增长13.27% [2] - 2025年第四季度盈利承压：归母净利润为6.44亿元，同比大幅下降66.23%，环比下降72.83%；扣非归母净利润为3.68亿元，同比大幅下降79.65%，环比下降83.93% [2] - 2025年第四季度利润率下滑：毛利率为28.67%，同比微降0.03个百分点，环比下降1.28个百分点；归母净利率为1.18%，同比下降3.77个百分点，环比下降3.74个百分点 [2] - 2025年第四季度费用率显著抬升：销售费用率为15.05%，同比提升1.52个百分点；管理费用率为4.04%，同比提升0.57个百分点；研发费用率为5.31%，同比大幅提升2.15个百分点；财务费用率为-0.03%，同比提升0.24个百分点 [2] 产品与市场表现 - 2025年密集推新，大单品战略成功：依托平台化敏捷开发，年内先后上市2025款问界M9、问界M8、全新问界M7及问界M5 Ultra四款车型 [3] - 各车型市场表现领先：问界M9全年销量突破11万辆，蝉联50万元级年度销冠；问界M8全年销量超15万辆，稳居40万元级销冠；问界M7全年销量超11万辆，新款上市首季即登顶30万元级销量冠军 [3] - 问界M6亮相，完善价格矩阵：于2026年3月23日华为春季发布会亮相，定位大五座中大型SUV，标配高阶智驾、896线双光路图像级激光雷达及双动力布局，填补25-30万元级市场空白 [4] - 问界系列价格带构建完成：M9锚定50万元级，M8锁定40万元级，M7切入30万元级，M6补位25-30万元级 [4] - 问界M6产品细节：车长接近5米，轴距接近3米，横向车内乘坐空间接近2米；增程版纯电续航最高272公里，纯电版最高续航760公里 [4] 未来展望与盈利预测 - 未来增长驱动：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO成功上市加速全球化战略深入布局 [4] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为2057.9亿元、2465.3亿元、2831.9亿元，对应增长率分别为24.7%、19.8%、14.9% [4][6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为71.7亿元、92.8亿元、119.3亿元，对应增长率分别为20.4%、29.4%、28.6% [4][6] - 估值水平：基于2026年4月9日收盘价88.58元/股，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍、17倍、13倍 [4][6]